神州高铁:轨道交通运维服务平台型企业

投资逻辑

轨道交通运营维护服务龙头:公司2014年起,先后并购了三家轨道交通运维服务公司,新联铁、交大微联和武汉利德。实现机车、车辆、信号、线路、供电五大系统的运营维护产业布局。公司从装备系统制造商起步,逐步发展成为轨道交通运营安全、维护领域的系统化解决方案和综合数据服务提供商。公司业务遍布全国铁路局、主机厂、动车检修基地、大功率机车检修基地、机务段、车辆段、供电段、动车运用所、城市轨道交通。

轨交后市场拉开大幕。目前我国铁路各类车辆保有量巨大,随着高铁将集中进入高级修周期以及维保自动化率的提升,后市场需求有望崛起。预计到2020年轨道交通后市场规模合计将达到1830亿元,其中运维检测市场空间约446亿元,维修保养市场空间约1384亿元。公司作为轨交运维领域的龙头企业,将实现确定性增长。

信号系统:增量与存量市场齐头并进。交大微联是公司主要子公司,是轨道交通计算机联锁领域的领军企业,未来五年铁路和城轨新增市场空间达35亿,老旧设备存量改造市场空间44亿元。计算机联锁行业竞争格局相对稳定,预计公司能够获得平均的行业增长水平,信号系统业务能够稳定发展。

“产业+资本”战略助公司快速扩张。轨道交通运营安全与维护过程中产生大量数据。公司凭借着在机车、车辆、供电、线路、信号五大系统的核心产品的数据采集能力,通过对现有数据的挖掘和分析,实现协同发展,增加数据服务模式,有望成为公司未来新的业务增长点。

投资建议

铁路后市场空间巨大,预计2020年运维检测市场空间约446亿元。公司在“产业+资本”的双轮驱动下,利用公司在大数据上的优势,通过公司运维领域平台在产业内并购整合,持续扩大公司规模。

估值

预计2016~2018年公司实现收入21.41亿、28.76亿和38.01亿,实现净利润6.07亿、6.58亿和8.79亿,对应EPS为0.22、0.24和0.32。但考虑到公司所在行业确定性强,以及公司在产业内具有极强的整合能力,给与“增持”评级,公司目标价13.0元。

风险

轨交后市场发展不达预期的风险、公司并购后产业整合失败的风险。