上海梅林:生猪板块+减亏+牛羊肉高速增长带来业绩超预期,海外资产注入在即

事件:梅林发布16年中报,公司1H16年实现营收65.77亿,同比增长12.06%,综合毛利率同比上升1.88%,实现净利2.03亿元,同比增长170.31%,扣除非经常性损益的净利1.85亿元,同比增长219.50%,每股收益0.22元,同比增长170%。

投资要点

生猪养殖:1H16生猪养殖业务发展大大超过预期。公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。上半年猪价处于上行通道,生猪价同比上涨47%,因此公司营业收入增长驱动力主要源自生猪养殖业务,15年投产的江苏梅林畜牧效益大大超预期,实现收入8.79亿元,同比上升4240.35%,毛利率23.59%,同比增加27.33%。预计下半年猪价下跌,今年12月猪价可能回落到16-17元/kg,生猪养殖业务下半年增速将有所减缓。

牛羊肉:1H16牛羊肉板块经营绩效稳步上升。公司实现收入3.54亿元,同比增长35.72%,毛利率为11.12%,同比增加4.62%。牛肉产业上游以SFF为立足点拓展海外牛羊头市场,下游以联豪品牌发力打造中国家庭牛排标杆企业。预计下半年SFF并购进程完成后,有望成为进口牛肉第一品牌,营业收入进一步加速提升,毛利有10%-15%提升空间,17年核心看牛肉业务快速发展。

全面医治业绩出血点:梅林作为老牌企业,历史负担重。自16年以来,公司全面盘点清理旗下僵尸企业和亏损单位,重点盘活存量资产。果断进行“关停并转”旗下捷克,湖北,荣成,重庆等长期出血子公司,上半年重庆+荣城梅林减亏明显,上半年净亏损3000万元。

上海国企改革如火如荼,梅林有望受益。《上海市关于推进供给侧结构性改革的意见》有利于未来国资重组将和产业结构调整有机结合起来,借助资本市场的力量,推动具备条件的国有企业集团整体上市或核心业务资产上市。不排除未来梅林混改或员工股权激励的可能。

盈利预测与投资建议:

2017年生猪养殖3.15亿*15xPE=47.25亿;SFF净利率大幅增长,利润提升,2亿*40xPE=80亿;清理亏损企业0.2亿元,去年公司合并报表2.5亿+0.2亿减亏=2.7亿净利润*20xPE=54亿;公司市值=猪肉养殖47.25亿+SFF80亿+食品罐头54亿=181.25亿元,买入评级。

风险因素:SFF并购低于预期,牛肉猪肉价格下跌,食品安全。