7月经济数据解读:经济数据全面下行突显内生性需求低迷

报告摘要

供给收缩工业数据乏善可陈7月工业数据继续回落,工业增加值同比增速6.0%,低于前值和预期,环比上涨0.52%,维持了4月以来微幅改善的格局,但有较强的季节性因素,其后续能否维持具有较大不确定性。综合来看,工业数据自2015年2月份以来一直乏善可陈,尽管PPI数据显示今年3月份以来工业品价格持续改善,但本轮价格反弹与以往通过需求端扩张而引起价格拉升不同,供给侧改革下的去产能去库存这一中长期隐含因素令供给端开始收缩,在此基础上工业品价格的提升从某种程度上说是被动的,在内生需求低迷这一本质未得到好转前,工业产能还将维持低位运行。

投资加速下行财政力度是关键7月份固定资产投资加速下行,固定资产投资完成额同比增速创下了16年以来新低,录得8.1%,环比增长录得0.31%,亦为2011年以来新低。受7月财政支出增速锐减影响,基础建设同比增速从上月的20.31%下降至18.71%,“稳增长”的政策导向令市场普遍对基建投资在经济拉动方面寄予了厚望,基于今年全年15.72万亿的财政收入预算,以及全年2.18万亿财政赤字的规划,剩余的5个月还有略高于7.7万亿的财政支出余额,具备一定的拉升空间,基建增速能否维持高位的关键还是看下半年“宽财政”的具体实施力度。

信贷跳水企业生存空间堪忧7月信贷数据全面跳水,且结构进一步堪忧。新增人民币贷款4636亿元,上月值为1.38亿元,社会融资规模为4879亿元,上月值为1.63亿元。居民中长期贷款4773亿的绝对量超过了当月新增人民币贷款的总量,而企业贷款则出现了2005年8月以来的首次负增长,居民和企业贷款截然相反,一方面,实体经济生存环境持续恶化,另一方面,资金在逐利的天性下涌向房地产等各类虚拟经济而轮番推高各类资产价格。考虑到前期信贷数据显示出的强收缩性及“稳增长”的政策导向,预计后期信贷投放将有所回暖,但在投放空间上将较为谨慎。

维稳与调结构并行的宏观调控7月份的经济数据整体疲弱,显示内生需求不足仍为关键矛盾。宏观调控方面,我们认为下半年货币政策在边际效益递减及货币传导机制受阻的影响下将维持谨慎,操作上也将继续侧重于结构性工具。财政方面,考虑到08年危机后的刺激政策给国内经济造成的高库存高产能影响到现在都还在消化期,我们认为本轮的宽财政将更倚重于调结构,供给侧改革将是一个长期工程,在此期间针对经济增长的具体情况将适度收放财政力度,“政策托底”意味着目标是维稳而非刺激。