非银行金融行业:险资举牌专题研究,资本注入重燃民营保险举牌潜力

资产荒/做高账面利润/战略收购需求驱动民营保险持续加仓股票。随着民营保险近期获得大量资本注入+迅速加杠杆,按30%股票配置上限计算民营保险将有3000亿级别增量资金入市。险资举牌标的核心特征为高分红/低估值/盈利可持续/非国有,建议关注金融/地产/商贸/零售/电力行业投资机会。

按30%股票配置上限计算,民营险资将有3000亿增量资金入市。民营险资加仓股票的增量资金主要由自身资本和杠杆空间决定,而不是保费收入,具体逻辑:股东注入资本->使用新资本加杠杆(卖新业务)->总资产增加->加仓(举牌)。例如,股东新注入保险公司10亿资本,基于寿险12倍杠杆,公司可通过卖保单带来增量资产共120亿,其中36亿可用于加仓股票,最高6亿可投资单一股票(举牌)。2016年3月出台的中短期存续期产品新规对短期理财险规模做出了限制,但是由于新规给予了5年的调整过渡期,预计民营保险在2016年度仍然可以利用此类理财险快速加杠杆。我们认为未来险资增量资金主要来自:1)仍有加杠杠空间的公司(安邦、中华联合、阳光、前海);2)近期获得资本注入的公司(恒大、华夏)。

资产荒/提高账面收益/战略收购需求驱动民营险资继续举牌。1)当前低利率+高收益资产荒,负债端成本较高(6%左右)的民营险资压力巨大,加大股票配置是现实选择;2)如果持有上市公司份超过20%(或5%并获得董事会席位)则保险公司可获得额外优势:a.权益法记账:上市公司净利润都确认为保险的投资收益,账面投资回报率大幅提升,且不受股价下跌影响,未来如果股价上涨卖出还可赚取价差收益;b.进入董事会可影响上市公司的分红/转增计划;c.降低偿付能力资本要求;3)寿险公司可以通过卖保单的方式大规模融资,且资金成本低于信托和银行贷款,寿险牌照可作为杠杆融资平台配合其实际控制人进行战略收购(如前海人寿举牌万科、南玻A)。

关注金融/地产/商贸/零售/电力行业优质标的。险资举牌对象具有如下核心特征:1)高分红:可为保险公司带来长期稳定的现金流,在当前资产荒的环境中可作为高收益固收类资产的替代品,对民营保险和大型保险公司均有很强的吸引力;2)低估值:权益法下上市公司的净利润可全部确认为保险公司投资收益,因此低P/E的品种可大幅提高账面利润;3)盈利具有可持续性:由于险资举牌投资周期较长,且持仓流动性受限(6个月锁定期),标的品种的盈利能力(高ROE)必须具有可持续性;4)非国有公司:由于政策风险,通过举牌的方式以求控制国有控股上市公司具有很高不确定性。根据以上标准,我们认为最有举牌潜力的标的集中在金融/地产/零售/商贸/电力行业。

风险提示:1.监管层进一步加大对险资举牌的限制;2.外汇监管放松导致海外资产分流保险资金。