海天味业2016年中报点评:二季度增长重回两位数,长期仍具较大增长空间

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8月15日晚,海天味业(603288)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入61.69亿元,同比增长9.26%;实现归属上市公司股东的净利润14.86亿元,同比增长11.29%;基本每股收益0.55元,同比增长12.24%。

其中二季度,公司实现营收27.44亿元,同比增长11.90%;实现归属于上市公司股东的净利润6.76亿元,同比增长12.39%。

投资要点:

二季度营收增长重回两位数2016年一季度营收同比增长仅7.24%,并非产品需求增长减缓,而是由于2015年年底公司向渠道压了较多货,2016年初公司主动调整发货。进入2016年二季度,公司营收同比增长12.39%,回归两位数,进一步证实了上述分析。从毛利率来看,2016年上半年,公司整体毛利率为44.88%,同比增长0.84pct。原因有两点:(1)高端产品占比进一步提高,潜力新品继续保持快速增长。(2)上半年黄豆市场均价约3750元/吨,较2015年均价减少了约300元/吨,导致公司生产成本降低。根据我们的观察,目前大宗商品价格仍然处于下降通道,未来公司毛利率水平仍有进一步提升的空间。

多方面分析,长期看公司仍具有较大增长空间2015年,公司营收成功突破100亿。虽然公司已经成为行业巨擘,但是我们认为,未来5年公司营收仍有翻倍空间,原因如下:(1)从市场占有率来看,海天味业在国内约占15%,在日本,龟甲万一家的市占率超过30%,提升空间仍然很大。(2)从人均消费量来看,我国大陆地区人均酱油消费量约为3L/人/年,是港澳台地区的1/2,日本的1/3,差距较大,远未达到增长天花板。2016年上半年,公司新开发了约400家经销商,累计经销商数量超过3000家;新覆盖县份约100个,累计覆盖数量超过1500个。公司渠道网络进一步细化和下沉,遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店、乡镇村,未来有望支撑公司业绩的持续增长。

战略新品储备丰富,有望孕育出新的明星产品近几年,公司围绕调味品推出了很多新产品。15年下半年推出的私房豆豉酱市场需求强劲,有望成为新的上亿大单品,其他如醋、味精、料酒、耗油、调味酱等产品均表现显眼。公司在江苏宿迁新建了50万吨蚝油、食醋和料酒产能。已于2016年二季度试产运营。公司酱油以外产品未来有望保持快速增长,为公司业绩增长提供新动力。

盈利预测和投资评级:维持增持评级预测2016/17/18年EPS分别为1.08/1.28/1.51元,对应2016/17/18年PE为29.83/25.25/21.45倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:新品开发不达预期,市场拓展不达预期。