昆药集团:巩固口服中药内生增长引擎,医药商业推行模式创新

投资要点

事项:

公司公布2016年中报,报告期内实现营业收入、归母公司股东净利润、扣非后归母公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元、2.25亿元,分别同比增长14.23%、12.24%、13.98%,符合预期。

平安观点:

巩固口服中药和特色化药内生增长引擎拉动作用,医药商业推行产品经理制等模式创新。1、以血塞通软胶囊、昆中药为代表的口服中药以及天眩清等特色化药,符合当前的医保控费和行业规范趋势,预计上半年继续保持25-30%的高增长,未来仍有上升的空间;2、在中药注射液行业进一步规范的背景下,更强调药品的有效性和安全性,公司注射用血塞通(冻干)获批国家中药二级保护品种,相比竞争对手优势更为明显,相对市场份额有望有所提升,预计上半年实现5-10%的增速;3、医药商业上半年实现营业收入和净利润分别为11.3亿、518万,分别同比增长23%、40%,毛利率较同期提升1.65pp至4.71%,系推行产品经理制等模式创新,加强终端推广与分销业务协同,未来有望往区域医药商业服务方向发展。

精细化营销改革持续推进,高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速,全年业绩仍然高增长。1、组建成立OTC事业部及控销事业部,营销业务线整合以及渠道下层等营销投入持续加大,16年上半年销售费用率为21%,较去年同期上升1.98pp,为后续业绩增长提供保障;2、由于去年高基数,以及一致性评价费用未作资本化处理原因,导致当期费用率较高,拉低表观利润增速,我们预计,一致性评价费用将在年底作资本化处理,全年业绩增速仍在20%以上。

强化大病、慢病精准治疗战略,完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略:1)不断丰富心脑血管产品梯队:三七(血塞通软胶囊有望FDA认证)、天麻等创新植物药将成为重点品种;2)在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等:包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等;2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸,我们认为布局康复医疗,有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖,有效提升慢病领域药品供应的综合实力;3、线上线下医疗布局同时推进:1)已快速切入至互联网医疗:参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”,将牢固医生社群,丰富慢病管理生态圈;2)术后护理、康复等特色医疗已在南京落地,未来有望加快推进步伐。

投资建议:专注打造慢病管理体系,着力布局特色医疗领域,医药商业推行模式创新,维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,同时海内外并购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长,2016-2018年EPS分别为0.7、0.88、1.09元,对应16年PE仅为21倍,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。

风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期,外延扩张进度低于预期。