迎驾贡酒2016年中报点评:营收起色不大,产品结构优化

事件

2016年上半年,公司实现营业收入15.13亿元,同比下滑1.17%;实现归母净利润3.3亿元,同比增加17.78%。

主要观点:

中低端市场竞争激烈,期待公司市场营销方面的突破

本轮白酒复苏呈现两个明显的特征,从整体上来看,白酒量、价企稳回升,行业景气度触底回暖;从结构上看,行业复苏伴随着挤压式增长,一、二线白酒品牌不断蚕食着三、四线品牌的市场份额,例如茅台、五粮液为代表的高端白酒开始渗透中端市场,再者消费升级也使得部分低端消费市场向中端转移,中低端白酒面临激烈的市场竞争,具体表现为三、四线白酒业绩分化严重。

公司产品定位总体分布在中低端市场,因此,也必将面临严峻的外部环境。从2013年以来,公司营收整体呈现小幅下滑的局面,2016年上半年公司营业收入同比下滑1.17%,剔除其他业务收入的影响,白酒销售同比略有增长。未来,我们期待公司在市场营销方面取得突破,在地域上,关注江苏、安徽、上海等重点区域市场的布局;在核心大单品上,关注“生态洞藏”系列产品的销售情况。

产品结构持续优化,毛利率提升

虽然公司营收基本保持稳定,但是产品结构不断优化,优质白酒比重逐步上升。2016年上半年,优质白酒收入同比增长8.91%,对收入的贡献度逐步攀升至近6成,毛利率增加2.15个百分点;普通白酒收入同比下滑了10.18%,毛利率增加1.82个百分点;产品综合毛利率增加2.8个百分点,公司盈利能力有所提升。未来,随着公司1.5万吨普通白酒产能向优质白酒转换,优质白酒对收入的贡献度将有望提升至80%,公司产品结构将进一步优化,毛利率将进一步提升。

上半年,公司费用变化不大,销售费用、管理费用分别下滑3.18%、4.02%,销售费用率、管理费用率,分别小幅下降0.26、0.17个百分点。

盈利预测及投资建议

公司作为一家立足安徽省内的白酒公司,秉承全国布局的思路,加快省外市场拓展,并顺应消费升级需求,积极调整产品结构,提升产品品质。未来,我们看好公司优质白酒的放量以及省外市场的有效拓展,预计2016-2018年营业收入分别为30.15、31.05、31、98亿元,归母净利润分别为5.84、6.38、7.21亿元,EPS分别为0.73、0.80、0.9元,当前股价对应PE分别为34.40、31.50、27.86,我们维持“增持”评级。