健盛集团公司动态点评:近看产能扩张,远看内销发力

外销方面,公司作为国内领先的棉袜生产企业,产能扩张路径清晰,中高端产品占比提升。虽上半年业绩略低于预期,但公司调整迅速,随着老客户订单回流和新客户订单增长,预计下半年将可重回正增长通道。加码越南投资更将受益于FTA/TPP协议,明年有望实现50%的增长,行业地位毋庸置。

内销方面,积极扩充产品品类、布局线下渠道,打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌,有望为公司打开新的增长空间。预测公司2016-2017年EPS分别为0.35元、0.45元,对应PE分别为53.3X、41.3X,公司整体战略规划明确,作为小流通市值次新股标的值得关注,维持“推荐”的投资评级。

客户开发力度加大,下半年业绩望重回增长:公司上半年营业收入同比下降19.4%,扣非净利润同比下降33.9%。业绩略低于市场预期的主要原因:一是上半年迪卡侬部分订单因为成本原因发生转移致棉袜订单减少7500万双;二是日本市场略有下滑,公司第一大客户冈本减少订单量。旧客户的流失激励公司加大力度开发新客户,美国著名袜类品牌Stance今年新增500万双订单,金额约1亿元,预计未来两年Stance将成为公司重要客户。此外,美国著名运动品牌UA今年将新增订单600万双,明年订单收入有望达2000万美元。H&M近期也与公司表达了合作意向,新增订单有望达到约1亿双。预计公司下半年营收及利润重回增长态势,虽然全年业绩转正并不乐观,但2017年情况会有明显改善。

棉袜生产龙头,产能扩张路径清晰:公司作为国内领先的中高端棉袜生产企业,产能持续扩张。未来几年新增产能主要来自越南,预计2016年投产3600万双,2017-2018年分别累计投产1.2-1.5亿双、2.3亿双公司。国内产能方面,前期公告将定增募投项目“年新增6000万双棉袜智慧工厂技改项目”变更为“年产1亿双高档棉袜智慧工厂迁、建项目”,其中原有产能搬迁约5000-6000万双,新增产能约4000-5000万双。棉袜制造污染较小,预计G20峰会期间停产时间较短,对全年业绩影响不大。

推进海外工厂布局,提升整体产品净利润率:公司近年来不断扩张升越南工厂产能,相比国内,越南工厂成本优势明显。人工方面,越南平均工资水平约为国内的1/3;税收方面,越南增值税及所得税率远低于国内的17%、25%,且所得税享受4年免征,后9年减半的优惠,同时,越南加入TPP后将免征主要进口国关税。预计越南生产净利润率高于国内生产净利润率5-6个百分点,将带动公司整体净利润率的提升。

定增投产丝袜,推进“智慧工厂”建设:公司定增募投丝袜产能达1.1亿双,由于丝袜技术难度高于预期,产能投放进度放缓。为了提升品控和技术,公司也加大了与国内知名品牌的合作和交流,同时派出人员赴日本学习技术。目前袜子等家居产品标准化程度不高,产业链后道流程的刺绣、铺饰、定型、包装等工序机械化程度较低,公司积极推进产业链智能化制造升级,创建“智慧工厂”,降低对人力的依赖,提高劳动效率,提升产品品质。

加快线下渠道布局,扩大自主生产比例:公司以线下渠道为重点,采取“类直营”模式,2016年上半年线下销售占比99.37%。目前拥有线下体验店7家,年内计划新开50家线下店铺,明年线下店铺将增至200家。公司的生产模式为核心产品自产为主,部分产品代工,兼具多元化品牌代理,由于贴身衣物过季风险较低,未来公司将扩大自主生产比例,有效把控供应链品质,丰富产品品类,提高市场竞争力。

扩大国内市场销售,打造“健盛之家”贴身衣物集合零售品牌:公司成立以来一直以外销为主,为把握国内快速增长的贴身衣物市场,公司不断加大国内产品销售,主打产品性价比,上半年国内销售收入同比增长53.11%。公司以优势产品袜子为基础,向丝袜、文胸、内衣、家居服等品类拓展,内衣方面正积极寻找合适的制造、品牌型标的,公司未来将逐步打造以“健盛之家”为平台的贴身衣物集合零售品牌,推动品牌市场成为主要的收入增长来源。

风险提示:宏观经济波动、行业增速不及预期、项目进度低于预期等相关风险。