索菱股份:半年业绩符合预期,前装配套保障全年增速

事件:上半年公司实现营业收入4亿元,同比增长0.05%;其中归属于上市公司股东的净利润为3448万元,同比下降3.1%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3368万元,同比增长0.28%。主营业务毛利率水平为29.8%,同比上升3.1个百分点,每股收益0.19元。

上半年业绩符合预期,配套广汽保障全年业绩增速无忧。汽车影音及导航系统生产项目主体为子公司广东索菱(惠州工厂),由于投产时间推迟(4月18日正式投入使用),产能还没有有效释放且开始计提折旧,该子公司上半年亏损1052.5万元;此外,管理费用同比增加1336万元(新租办公场地费用及重组费用等),对公司上半年营业收入、净利润产生影响。公司去年全年归母净利润为6526万元,其中上半年占比55%,前三季度占比90%,而今年下半年公司前装产品开始批量配套广汽丰田、广汽三菱,我们预计全年可以顺利完成8422万元业绩。

前装业务占比上升,经营性现金为负数属过渡时期。公司上半年经营性现金流-1.5亿元,主要是前装业务应收账款账期普遍较后装业务长,据我们了解,后装业务账期一般为1个月,前装业务账期为3个月,此外上半年期末对新增前装客户厂家进行备货准备提高了存货,因此上半年经营性现金流为负,待公司前装业务占比扩大及供货稳定后,现金流问题将会得到明显改善。

前装业务助推产品转型升级,毛利率水平得以提升。报告期内公司前装业务快速发展,后装业务主动收缩并选择高毛利客户,因此公司多媒体导航、多功能娱乐和智能化CID产品毛利率都得到提升,分别提升3.3、2.2和1.6个百分点,其中智能化CID高端产品营收同比大幅增长42.9%(主要配套前装客户)。

建设国家级企业技术中心,系统集成能力逐步验证。公司计划在未来三年内建设一个国家级企业技术中心,以应用创新和技术集成巩固在行业的领先地位。通过与日本富士通天、美国德尔福等机构的技术合作,进一步提升公司在前装技术的开发能力,并逐步建立车联网综合运营平台。公司现有智能车载大屏CID、智能后视镜等终端产品均整合了OBD、ADAS智能辅助驾驶、胎压测试等技术,产品功能在无线移动通信技术、语音及行为识别技术等方面也取得长足进步,双系统高端车型产品已涵盖奔驰、宝马、奥迪等高端车系。

盈利预测与投资建议。公司CID主业前装比例快速提升,产能释放快速提升公司业绩水平;车联网迎来5年黄金发展期,公司双管齐下收购通讯模块及软件平台,完成从硬件终端设备商向车联网“软件+硬件+运营”平台供应商的进化;公司积极投资孵化智能驾驶标的,依托公司前装渠道,快速孵化标的,完成智能驾驶蓝海布局,成长空间巨大。预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.83元和1.06元,未来三年归母净利润复合增速达到52%,维持“买入”评级,目标价57.8元。

风险提示:收购重组推进不及预期或失败的风险;车联网发展或不及预期的风险。