新和成事件点评:VE有望继续大幅上涨全年业绩向好,新材料和香精香料业务为支撑业绩长期增长

事件:

公司发布2016上半年报告,截至2016年6月30日,实现营业收入23.02亿,同比增长19.23%,归属于上市公司股东净利润5.15亿,同比增长177.83%,基本每股收益0.47元。

投资要点:

受益于VA和VE价格上涨,业绩大增。实现营业收入23.02亿,同比增长19.23%,归属于上市公司股东净利润5.15亿,同比增长177.83%,公司业绩实现大幅增长主要贡献应为VA和VE价格的大幅上涨,维生素涨价直接表现为利润的增加,利润增速高于营收增速。分产品来看,营养品(主要为VA和VE)营业收入实现15.4亿元(同比增加18.22%),毛利率上升16.28个百分点,香精香料营业收入6.04亿元(同比增长43.01%),毛利率继续提升,同比提高了16.87个百分点。结合一季报数据,一季度实现营业收入10.87亿元,净利润1.56亿元,大致推算二季度单季度实现营业收入12.15亿元,净利润3.59亿元。公司VA自1月19日提价到180元/kg(提价之前价格95元/kg左右),3月14日公司将VA价格提至295元/kg,目前市场价格稳定在320元/kg左右;公司4月6日提高VE报价至72元/kg(提价之前50元/kg左右,目前市场价格维持在85元/kg-88元/kg。因产品提价至订单执行存在1个月以上的时滞,二季度业绩更为充分受益于VA涨价,以及开始受益于VE涨价,预计接下来VA高价将维持,VE价格有望继续上涨,三季度业绩应表现更加优于二季度业绩,但同时考虑到公司VA于7月份将停产13~15周的影响,预计三季度单季度业绩与二季度持平,整个下半年业绩有望更加优于上半年。

预计VE价格继续大幅上涨,VA高价继续维持。DSM瑞士工厂由于环保原因排污受限,被迫将开工率下调30%,对应减少VE油产能7500吨,占全球需求10%左右,目前DSM进行停产检查,确认是否需要进行大修整,DSM环保事件影响有望持续发酵。目前VE原材料方面供给紧张,天成生化停产,宁波王龙发生双乙烯酮泄漏事件,预计最快复产在G20之后,上游原材料供应收紧影响持续。欧洲VE价格继续大幅上涨至8.65-9.4欧元/kg,目前国内VE市场价格85元/kg-88元/kg,预计VE价格将继续大幅上涨。VA上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续,新和成从7月份起维生素A停产13~15周,目前国内市场价格基本平稳,国外市场欧洲A(100万IU)报50-57欧元/kg,贸易商货源紧张,现货报价相对更高为57~60 欧元/kg,同时VA供应也受DSM瑞士工厂环保事件影响,目前DSM的VA产能8000吨左右,占全球产能26%左右,开工率下调30%,供应收缩2400吨,约占全球需求10%。综合考虑以上因素,预计VA下半年高价将持续。

新材料和香精香料业务为长期业绩增长极。目前公司PPS产能为5000吨,公司PPS销售渠道已建好,销售状况良好,目前价格在7万元/吨左右,预计2016年产销量为4000吨以上,PPS收入将在3亿左右,今年有望实现盈利。公司规划建设2万吨产能,目前PPS扩产项目按计划顺利推进,随着销售的逐步打开和产能的释放,形成公司未来业绩快速增长有力支撑。公司在山东总体规划10万吨蛋氨酸项目,一期5万吨项目,目前一期项目总体建设基本完成,已于6月底进入试车阶段。香精香料在总营收中占比逐步上升,目前为25%左右,公司不断研发开发新品种,将保持20%-30%增长,且毛利率逐年提升,为公司重要的新增长极。

盈利预测:DSM环保事件有望持续发酵,VE上游原材料供给紧张持续,预计VE将继续大幅上涨;VA上游原材料柠檬醛供给收缩影响仍在持续,且也受DSM瑞士工厂环保事件影响,预计VA价格高位维持。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。公司新材料和氨基酸项目逐步进入收获期,将成为公司长期业绩增长极。因提价至订单执行存在一定时滞,故产品涨价对业绩体现不及之前预期,故暂下调全年盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为1.78元、1.56元、1.48元,对应的市盈率分别为12.9、14.8、15.5倍,目前估值仍偏低,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格波动风险;提价不达预期;产能释放不及预期风险。