启迪桑德:环卫业务放量增长,打造全产业固废龙头

公司公告2016半年报,实现营业收入34.13亿元(+39.37%),实现归母净利润4.39亿元(+15.70%),净利润增长略低于我们的预期。

投资要点:

环卫业务.设备安装及技术服务和固废收购并表为核心增长动力,毛利率下滑影响利润释放。①公司实现收入31.43亿元(+39.37%):环卫业务收入2.99亿元(+263.45%),验证了公司在环卫业务上的持续大规模拓展;设备安装业务收入7.32亿元(+114.95%),主要为公司在手BOT和EPC项目确认收入;固废处理收入8.91亿元(+447.62%),来源于2015年收购并表:市政施工实现收入13.01亿元(-22.64%)o②公司净利润增长幅度低于收入增长幅度,主要为毛利率下滑6 .12%,毛利率下滑一方面由于低毛利率的再生资源处理业务增长较大占比提升,另一方面公司从工程向运营转型,新拓展环卫等业务毛利率相对不稳定。

定增打造互联网云平台,把握环卫入口价值。①公司非公开发行95亿,其中64亿元用于环卫相关领域的建设,一方面提高环卫车辆的生产能力,另一方面建设230个环卫项目并且实现云平台搭建。目前非公开发行处于反馈意见阶段。②公司通过环卫项目的推进和环卫云平台的建设,一方面实现业务规模的增长,且带来增值业务,更重要的另一方面是把握了地方垃圾资源入口,为后续开展固废处理业务奠定基础。

全产业布局,业务模式由工程向运营转移。①公司固废处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的加速发展。②公司的业务模式由工程向运营转移,符合大趋势,未来收入将更加平滑。

投资建议:下调盈利预测,中长期看好,强烈推荐。考虑公司模式转变和新业务发展初期对成本和费用的淡化,我们略微下调盈利预测,预计16—18年EPSl.06、1.21、1.42元(考虑增发),PE30、26、23倍。我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司,中长期强烈推荐。

风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险