爱尔眼科:民营连锁,复制经典

投资逻辑

公司业绩发展进入良性循环期:公司众多2006年前成立的医院增长强劲,净利润率高;新开医院2013年开始不再拖累上市公司业绩,公司已进入成熟医院增长强劲、新开医院逐年减亏的良性发展时期。

良好的激励体系奠定公司发展基石:公司于2011年、2013年、2016年分别进行股权激励,公司历史业绩发展远超设定的行权/解锁条件。公司通过三期股权激励计划,促进核心管理人员、技术人员的积极性,激励作用明显。

“合伙人计划”是公司发展的催化剂:“合伙人计划”针对新开医院,“省会合伙人计划”针对体系内已有医院做激励。两种“合伙人计划”相得益彰,既能保证公司不断有新医院开设为未来创造新的盈利增长点,又能保证现有医院盈利能力最大化为上市公司贡献当期利润。 并购基金是上市公司业绩的“加速器”:当前公司并购基金在体外储备有60多家医院,预计未来将分批注入上市公司体系内,体外并购基金开设医院速度快于上市公司,有利于未来公司业绩持续高增长。

多方人才储备是公司长足发展的根本:公司通过与中南大学和湖北科技大学合作,打通医疗、教育、科研一体化的通道,解决高层次专家的引进和高素质人才的培养难题。

多级连锁,分级诊疗:公司已在湖南湖北实现三级连锁的商业模式,使患者可以在爱尔眼科的连锁医院体系内享受到多层次的眼科医疗服务。随着网络下沉,公司逐步渗透到县级、社区服务中心,原来的三级连锁发展成为多级连锁。与单点的公立医院相比,公司的多层次服务体系提升了整体竞争力。未来这一模式将持续开展异地复制。

盈利预测

预计公司2016~2018年归属母公司净利润分别为5.75亿、7.69亿、10.48亿,对应EPS分别为0.57元、0.76元、1.04元,当前股价分别对应2016~2018年P/E 61倍、46倍、33倍。给予“买入”评级,目标价45元。

风险提示

运营风险;网络下沉进度;并购基金资产注入进度;行业风险。