海天味业:业绩稳健增长,盈利能力创历史新高

事件:公司发布2016年中期报告,上半年实现收入61.7亿元,同比+9.3%;归母净利润14.9亿元,同比+11.3%。其中Q2单季实现收入27.5亿元,同比+12%,归母净利润6.8亿元,同比+12.4%。二季度营收和利润增速较一季度有明显的提升,主因是去年Q4公司在渠道上大量压货,影响了一季度增速

三大品类增速放缓明显,中西部地区表现依旧亮眼。1、分产品看,公司三大类主要产品酱油、蚝油、酱类上半年实现收入分别是37亿、8.6亿、10.6亿,同比+7%、+7%、+9%,增速较去年同期明显放缓,但销量仍稳居全行业第一。2、分区域看,东部、南部、北部区域等成熟市场增速较低,同比+4%、+4%、+6%,中部和西部区域表现依旧抢眼,保持着15%以上的增速,贡献了绝大部分的收入增量。

毛利率小幅提升,三费率稳中有降,净利率创历史新高。毛利率方面,受益于原材料黄豆价格低位运行,酱油毛利率提升1.08pct,创上市以来新高,同时酱类和蚝油毛利率小幅提升0.3pct、0.7pct,整体毛利率提升0.84pct。期间费用控制合理,同比仅增长6%,远低于同期收入增长的9.3%。三费率较同期降低0.46pct,主因是报告期内公司人工费用和广告费用有所降低,收入端增加,致使销售费用率减少了0.5pct。叠加上述两个因素,公司上半年净利率创历史新高,达24%,体现了公司优秀的管理能力。

产品升级,渠道下沉,新品类的拓展是未来看点。1、顺应消费升级趋势,公司不断创新和升级产品,保证在酱油、蚝油、酱类等核心产品上打造绝对优势,目前调味行业集中度依然有较大空间,公司作为龙头将充分享受市占率提升的逻辑。2、去年起公司对品牌、渠道做了较大投入,首次赞助综艺节目进行品牌宣传,提升影响力。同时加大对市场端渠道的改革力度,下沉渠道至乡镇级,提高经销网络覆盖面和深入度,依靠强竞争力产品,在中高低各层次提高市占率。3、公司新品类的拓展是未来增量看点。随着公司销售体量越来越大,现有产品增速放缓,公司需要寻找新的利润增长点。依托品牌和渠道优势,看好公司在料酒、醋、复合酱等品类的扩张。新产品从推出到放量需要较长时间,短期内较难带来业绩上的明显提升,但未来值得期待。

盈利预测与投资建议。基于公司调味品行业龙头地位,受益于消费升级和市场渠道开拓,盈利能力持续增强,维持2016-2018年营业收入增速16%、16%、17%,归母净利润增速20%、20%、18%,EPS分别为1.11元、1.33元、1.56元,PE分别为29倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动风险。