策略专题研究报告:众望所归,供给侧改革之PPP模式任重道远

从整个宏观背景来看:首先,国内经济下行压力仍然很大,民间投资遭遇断崖式下滑已至冰点;其次,货币政策遇到流动性陷阱,表现为M1和M2的剪刀差扩大,实体经济囤积货币而不愿意投资;再次,供给侧改革大规模减税、新兴产业的补贴、稳增长支出等已经使得财政资金紧张。在这样的背景下,PPP模式成为今年以来政策的发力点,意图通过较少的财政资金,带动大体量的社会资本。所以,我们看到一方面高层对于PPP模式的正作出极大努力,另一方面政策和法律的体系在不断的规范和完善。尤其二季度以来,PPP政策和法规愈来愈指向规范化,政策更大有针对性。当前PPP模式还存在诸多问题,因此我们预计,未来PPP模式政策的推进和完善还会持续,不断修正市场预期,对整个相关行业形成催化。

从整个PPP市场规模来看:截至2016年6月末全部入库项目9285个,总投资额10.6万亿元,其中代表已经落定的执行阶段的项目有619个,总投资额已达1万亿元,存量项目从相对体量来看落地规模仅占10%,并不十分高,但也印证潜在空间巨大。从绝对体量来说,已经是万亿级的大市场,而且项目落地数量的比率已经达到23.8%。

此外还有两点边际上令人兴奋的变化:与3月末数据相比,一方面PPP项目入库数量还在以客观的速度增加,另一方面是入库项目正在加速落地,落地率稳步提升。随着稳增长发力,以及政策不断完善,PPP规模有进一步加速的趋势。

从PPP项目的投资范围来看:行业领域方面,市政工程和轨道交通占据所有PPP项目总投资规模的半壁江山。市政工程3241个项目总投资额2.8万亿元,其中,轨道交通、市政道路、管网3个二级行业的投资额较大,占市政工程项目总投资额的64.6%。交通运输1132个项目总投资额3.3万亿元,其中,高速公路、一级公路、铁路(不含轨道交通)3个二级行业的投资额占交通运输项目总投资额的78.6%。地域分布方面:经济欠发达的地区得到更多的项目支持。从项目的投资金额来看,贵州、山东、河南、云南、四川、河北居前六位,合计占入库项目总投资额的50.9%。因此重点关注PPP模式分布比较密集的:轨道交通、地下管廊、环保、园林工程等行业,地域上由于经济欠发达地区政策扶持力度可能更大,可以优先关注。

具体上市公司的筛选逻辑:由于PPP涉及行业及上市公司翻多,在具体标的的筛选上,我们以PPP订单量为核心,充分考虑业绩弹性和市值弹性以及拿订单的能力。(1)业绩弹性大的公司,即已拿到的PPP订单或潜在的订单规模与2015年总收入规模的比值较大的上市公司;(2)市值弹性较大的公司,即已拿到的PPP订单或潜在的订单规模与当前市值的比值较大的上市公司;(3)经营杠杆(毛利率和固定费用率)相对较高的公司,在收入同等程度增加时,经营杠杆相对较高的公司净利增速更快;(4)获得PPP订单能力强的公司,优先考虑公司属于行业领先的龙头、与政府关系较好(此前有过长期合作)等因素。

结合国海各行业的研究成果,建议重点关注:东方园林、葛洲坝、苏交科、美晨科技、碧水源、龙元建设、新筑股份、铁汉生态、达实智能、博世科等标的。

风险提示:1)PPP相关政策推进不达预期;2)相关上市公司PPP订单不达预期;3)具体PPP项目落地速度不达预期;4)宏观经济、货币政策等风险;5)市场指数系统性风险。