丽江旅游2016年半年报点评:大索道大增构筑业绩基石,关注国企改革与外延扩张

上半年业绩增长7%,符合预期

上半年,公司实现营业总收入35,974.06万元,同比增长2.67%,实现归属于上市公司股东的净利润11607.58万元,同比增长6.59%,EPS0.27元,与此前的业绩快报基本一致,与我们此前业绩前瞻中的预测(EPS0.26元)相当。

大索道高基数下高增长,演艺下滑,酒店亏损加大拖累业绩增速

上半年,公司三条索道共接待游客180.62万人次,同比增长9.97%。其中,公司重点营销的雪山大索道客流121.39万人次,高基数下持续强劲增长达29.20%,是公司营收和业绩增长的核心;而云杉坪/牦牛坪索道客流客55.93/3.30万人次,同降14.87%/28.18%。受当地演艺市场竞争加剧等因素影响,印象丽江上半年客流、收入均下滑25%,导致业绩下滑30%。同时,上半年和府酒店(酒店+商业街)收入4459.75万元,同增6.21%,亏损1815.23万元,增亏440.55万元,剔除去年同期计提了458.23万元的递延所得税资产影响,亏损持平。总体而言,公司毛利率增0.77pct,系毛利率较高的大索道持续增长导致;而管理、销售和财务费用率分别增0.66、0.15和0.82pct(管理费用增长系折旧增加所致,财务费用增长系存款利息下降,债券利息不变所致)。

全年业绩有望平稳增长,国企改革+交通改善+外延扩张带来看点

下半年,通过大索道持续发力+加大演艺团散客促销+力争酒店业务减亏,有望支撑其全年业绩稳定增长。同时,2016年底沪昆高铁有望通车+泸沽湖交通的改善(泸沽湖机场于2015年10月通航,丽江-宁蒗二级路16年年底通车),将推动区域客流平稳增长。公司兼具国企改革看点,未来还将积极推进募投建设、大香格里拉建设、小环线建设、泸沽湖项目、空中游览项目、日喀则项目等,且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张,从而加速公司中长期成长。

风险提示

丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。

估值较低,国企改革概念+外延扩张有望提速,维持“增持”评级

调整16-18年EPS至0.53/0.63/0.72元,对应估值26/22/19倍,估值处于板块低位。作为滇西北旅游龙头,公司兼具国企改革概念,且积极推动区域资源整合,未来有望启动跨界跨区域扩张,维持“增持”评级。