安琪酵母:业绩符合预期,经营持续向好

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布半年报,上半年实现营业收入23.77亿元, 同比增长15.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.60亿元,同比增长85.24%;EPS0.315元;业绩符合预期。

净利润高增长:公司上半年净利润同比大增85.24%,主要是四方面原因:(1)营业收入同比增长15.78%;(2)公司酵母及深加工产品进行了提价,毛利率上升1.33个百分点;(3)上半年期间费用率同比下降1.54个百分点,其中销售费用率下降0.18个百分点,管理费用率下降0.55个百分点,财务费用率下降0.81个百分点;(4)公司所得税率同比下降8.55个百分点。

行业仍有空间:传统中式发酵面食还有50%没使用酵母,酵母对于苏打和老面的替代空间较大,同时,中国大陆人均烘焙食品消费量仍可上升,预计未来烘焙类酵母的市场空间至少超过目前面用酵母的容量,而目前市场上焙烤类酵母实际销量仅为传统面用酵母1/4, 未来仍有较大的发展空间。在酵母深加工市场,随着居民生活水平的提高,对食品安全和健康越来越重视,YE调味品顺应了“纯天然、无添加”的消费趋势,受到消费者欢迎,目前全国味精产能约200万吨,假设未来替代1/10,也有20万吨的需求量,未来增长空间大。

经营持续向好:(1)公司糖业大幅改善。白糖价格上涨,制糖行业迎来复苏,预计2016年公司制糖业务会有显著改善;(2)重新聚焦B2B主业。2013年原总经理离任,公司暂停了B2C业务的大举扩张, 业务重心重回B2B业务,逐步恢复增长;(3)YE抽取物快速增长。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下,公司YE业务发展迅速, 目前满产,2015年扩建柳州YE抽取物项目,未来仍将保持高增长。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.58元、0.75元,对应PE分别为30X、23X。传统酵母仍有较大增长空间, YE抽取物快速增长,公司糖业有望改善,加速国际化布局,给予“买入”评级。

风险提示:国外建厂有政治风险;食品安全事件