7月金融数据评论:货币数据大幅低于预期,预计货币政策边际放松

主要结论

1、企业部门信贷出现非正常状态的负增长。在上半年信贷社融高增长、托底经济稳增长的背景下,7月信贷骤减,且结构堪忧,其中居民中长期贷款绝对量(4773亿)超过全部信贷总额(4636亿),企业贷款出现近十年来首次负增长(-26亿,其中短期-2011亿,中长期1514亿)。居民、企业部门信贷两重天,反映了实体经济部门非常疲弱,而房地产等虚拟经济部门相对活跃。

2、最让市场吃惊的是,M2大幅下行到10.2%,既有企业信贷疲弱的原因,也有央行收紧货币政策原因。1)我们猜测,地方基建平台6月信贷较多,7月资金需求下降;2)民营企业投资意愿进一步下降,对经济增长的前景变得更加悲观了;3)商业银行的对企业的放贷变得更加谨慎了,在去杠杆、调结构的背景下,商业银行可能对不符合条件的贷款不予以展期;4)在6月份信贷高达1.4万亿后,央行在7月收紧了货币政策,基础货币增长下降。

3、7月经济数据显示经济增长下行压力较大,宏观政策稳增长的压力上升,货币政策也存在边际放松的要求。从增长角度看,M2增速下降后,现在M2与名义GDP增速差被压缩到3个百分点,而去年和上半年在5个百分点左右。考虑到未来PPI同比增长改善,我们预计4季度名义GDP增长将显著提高至8.1%。如果不进行货币政策的适当放松提高M2增长,二者的差将在四季度被进一步压缩到2个百分点。也就是说,相对于经济增长,货币供应变得偏紧了。当年,弗里德曼在研究大萧条时指出,货币供应紧是大萧条的主要原因,值得警惕。

4、结合通胀下行、汇率暂稳的内外部环境,我们认为货币政策边际宽松的空间再度打开。不能完全否定宽货币的积极作用,其价值在于,它为松财政和结构性改革提供了有利的货币环境,没有货币和信贷的支持,积极的财政政策难以达到预期效果。我们预计,最终形势比人强,货币政策可能不得不边际放松。考虑到央行刚表达过短期可能不降准,我们判断,央行可能加大再贷款的力度。但是,由于再贷款上半年的量太大了,预计未来降准仍可期待。