复星医药公告点评:合资建院,布局玉林

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复星医药近日公告称:复星医药全资子公司上海复星医院投资(集团)有限公司(简称“复星医院投资”)与玉林市第一人民医院(简称“玉林一院”)签订《合资设立〈玉林心脑专科医院有限公司〉协议书》,复星医院投资与玉林一院拟共同投资设立玉林心脑专科医院有限公司。新公司的注册资本预设为人民币42,900万元,其中:复星医院投资拟以现金出资人民币21,900万元,占新公司注册资本的51%;玉林一院占新公司注册资本的49%。

我们的观点:玉林一院成立于1937年,是广西东南地区最大的一所综合性三甲医院,集医疗服务和科教于一体,是卫生部核定的全国500家大型综合医院之一。

最近几年,玉林一院的规模一直在扩大,目前核定床位1,135张。玉林一院2015年营业收入104,502万元,2016年一季度实现医疗收入28,420万元。

预计全年实现8%-10%的收入增速,总体经营比较稳健。

按照投资协议的内容,新公司成立之后,主要负责运营“玉林心血管医院”“和玉林脑科医院”,通过聚焦心脑专科,形成经营特色,同时避开了和玉林一院的经营重叠。

复星医药一直注重在医疗服务领域的投资布局,通过收购、新建医院和公立合作等多种方式控股了多家综合及专科医院。自药品价格受到调控以来,医疗服务一直是资本市场投资的热点。同时,医疗服务也是新医改的最后一环,存在巨大的想象空间,尤其是对于民营资本来说。当然,由于医疗服务概念的稀缺性因素逐渐在消失,医疗服务对公司估值的提升效应也呈现出边际递减的因素,但估值溢价依然存在。我们看好复星医药在医疗服务领域的长期布局,投资收益会在经营完善之后逐步兑现。

我们维持之前的财务预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.61元和1.99元,对应的动态市盈率分别为16.03倍、13.13倍和10.66倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。