策略周报:蓝筹轮动的脆弱性

信贷差得有点多。信贷大幅下行虽然可以找到些许季节性的解释,但结合社融、投资等数据来看,这个数据下行的幅度还是超预期的,并且市场对经济的增长预期将会下调。从策略的角度,几乎每一个消息都有利多和利空的一面,对于7月的经济数据来看,我们认为利空的一面可能会成为主导:(1)利多层面:信贷差、经济差,所以要降准,资产荒的逻辑进一步强化,2014年下半年就是这个逻辑。但我们认为这一点对市场的影响已经较为充分,因为相比2014年,今年货币宽松的限制会更多,主要有三点:人民币汇率过去1年波动剧烈、连续多年货币宽松效果受到质疑、大宗商品由熊市转入震荡市导致通胀通缩压力减小。

(2)利空层面:年初至今,供给侧改革不断推进,部分大宗商品价格不断上涨,如果经济增速下滑,那么大宗商品的价格可能面临来自需求层面的冲击。从年初至今的煤炭钢铁股上涨波段来看,几乎都是在期货价格上涨之后,如果期货涨不动了,股票大概率也会承压。

蓝筹轮动的脆弱性。年初至今,持续性较好的板块性机会大多有低估值这一特征。从“涨价+低估值”的供给侧改革,到“业绩稳定+低估值”的消费,近期表现较好的是则是从“高分红+低估值”再到“举牌+低估值”。可以看到,在板块轮动的过程中,对行业基本面的要求越来越少,对低估值、对资产荒的强调越来越多。这种情况意味着,自下而上看,市场的结构是越来越脆弱的,这种脆弱只有增量资金入场这一个解决途径,而现在来看,增量资金入场可能性并不高。

风险提示:宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩,相关行业政策低于预期。