头条聚焦:财政发力,PPP是看点

最新经济数据显示,7月投资、消费、工业增加值等主要宏观经济指标纷纷回落。值得注意的是在投资三大组成部分中,房地产投资增速连续3个月下滑,1至7月继续回落至5.3%;制造业投资增速仅有3%,增速回落0.3个百分点;基建投资19.6%的增速较1至6月大幅回落1.3个百分点。同时M2的增速上月回落至10.2%,而M1的增速则继续上升至25.4%,企业持币待投资的现象仍然存在,企业信贷则十分罕见地出现了负增长,民间投资的增速还在下降。

因此“稳投资”将成为三季度“稳增长”政策出牌的关键,我们认为下一步政策友好型的基建投资将成为稳增长的最重要看点。在汇率、杠杆率等方面的约束下,货币政策更为宽松的可能性较小,即公开市场利率和存贷款基准利率调整的概率很低。因此,政府财政发力稳投资的PPP模式将是三季度结构性机会的重要看点。

钱需要从哪里来?房地产销售增速的回落以及债务约束,地方政府对于基建的支持下半年将会弱于上半年。只有一个办法,加快PPP实施力度,提高PPP签约率,用民间资本和银行贷款来支撑基建持续的高速增长。其中国家级和部分省级设立PPP引导基金,并且以“社会资本”定位起到“抛砖引玉”的效果。媒体报道:地方设立PPP引导基金的进程提速,市政、环保、交通等项目已在各地全面开花。目前国家和地方级引导基金规模合计已超7000亿元。

有没有风险?关于地方政府信用风险,上级政府增信或人大决议能够缓解;地方政府债务风险随着地方债置换和PPP的规范发展文件有望得到解决。上市公司主要通过隔离和政府增信不会增加或有债务。

今年上半年PPP落地项目(采购+执行)增加1万亿,预计全年可新增落地2万亿,按照目前建筑上市企业50%的中标率测算,全年提供1万亿订单增量,占去年32家建企3.29万亿收入的30%。PPP对建筑上市公司业绩及商业模式的革命性改善。PPP通过投资公共基础设施和及时回款,显著改善了制约建筑工程企业估值的现金流问题,并通过提高施工阶段毛利率和降低财务费用提升公司整体盈利能力。

但市场对于上述风险的担忧还没有完全消除。这有待于两个催化剂的出现:1、已经落地的订单在上市公司的中报一季三季报中体现;2、各部委协同的PPP法规落地。

目前市场结构性机会从小盘题材股转向大盘绩优股。我们认为PPP订单驱动的工程建筑类大盘绩优股,将成为下半年少见的具有宏观逻辑的确定性结构机会。在整个PPP收益板块中,推荐PPP订单驱动盈利提升的大型央企工程建筑类上市公司以及PPP设计、咨询驱动高增长的中小市值公司。