7月份经济数据点评:稳增长压力依旧,宽财政以撑投资

7月份工业、投资与消费数据均回落,宏观经济数据再度显露疲态,但我们认为不必对此过度悲观。原因在于,年初以来工业增加值与消费增速均呈现在波动中大体平稳的走势,然而月度数据的变化给市场带来的预期波动,远远超出了其数据本身。实际上,需求端拖累经济面临巨大下行压力的仍然是投资。近年来固定资产投资累计增速持续下行,民间投资增速也频创新低,显示企业投资意愿薄弱。结合M1持续高增的现状,这可能反应了投资存在两方面的结构性问题:一是房地产行业销售高增长与投资微弱改善之间的差异,显示房地产企业投资意愿不强,各大房企甚至倾向于在二级市场举牌进行股权投资;二是地方政府债务大规模置换的情况下,政府资金充裕但尚未及时投入项目投资。因此,在制造业面临去产能压力、房地产改善小周期步入下行的情况下,投资仅能靠基建维持,这需要政府通过宽财政来支撑基建的高速增长,应对整体投资的进一步下行。而从地方债置换、国债发行规模的扩大及政府部门本身在银行的贷款优势来看,下半年政府投资资金相对充裕,能够保证积极的财政政策发力支撑投资及经济的平稳增长。

工业增加值增速小幅回落,汽车制造表现亮眼。7月份工业增加值同比增长6.0%,增速较上月回落0.2个百分点,但总体走势基本稳定。三大部门当中,采矿业与制造业增速为-3.1%和7.0%,分别较上月下滑0.7和0.2个百分点,仅电力热力生产供应业提升3.4个百分点至7.4%;行业走势也明显分化,已公布的17个行业中有12个行业增速下滑,15种工业产品中有6种产量增速有所下滑。其中,汽车制造业表现亮眼,其行业增速大幅上升11.5个百分点至22.9%,其产量增速提升17.3个百分点至25.4%,成为支撑工业增长的主要动力。此外,中医药制造、计算机通信、电气机械器材制造行业也保持了较高增速。总体看,电力热力生产、钢铁等行业增速的回升与近期高频工业数据的回暖相一致,但受到各地去产能以及近期洪涝灾害和高温等极端因素的影响,工业生产整体仍稳中偏弱。近期,发改委再度发声“下半年钢铁去产能将提速”,考虑到当前内需不足及结构性调整的大背景,工业运行仍将较为疲弱。预计8月份工业增加值增速回落至5.8%。

投资增速继续回落,民间投资增速创新低。1-7月份固定资产投资增速8.1%,较上月大幅回落0.9个百分点。主要分项中,房地产、制造业和基建投资累计同比增速分别录得5.3%、3.0%和18.7%,分别较上月回落0.8、0.3和1.6个百分点;7月份单月,房地产与基建投资增速均回落,而制造业投资在汽车制造、医药制造及计算机通信等行业的支撑下有所回升,其增长趋势与持续性值得进一步观察。此外,民间投资增速进一步下滑0.7个百分点至2.1%,同时单月增速连续两个月为负。民间投资的不断下滑虽已引起政府高度重视,并出台相关鼓励政策,但我国私人资本的强周期性源于我国企业主体类型地位的不对等,以及中小企业本身高风险的客观因素,因此在经济仍面临下行压力的情况下,尚难看到民间投资反转的拐点。总体来看,实体经济投资意愿仍然偏弱;短期而言制造业投资仍将维持弱势,房地产投资增长已现疲态,基建投资有所放缓,但未来财政发力可期,后续投资增长将大致呈现稳中趋降的格局。预计8月份固定资产投资增速为8.0%。

房地产行业疲态已现,年内投资大致平稳。1-7月份房地产销售与投资增速均回落:商品房销售额和销售面积累计同比增长39.8%和26.4%,分别较上月回落2.3和1.5个百分点;房屋新开工面积累计同比增长13.7%,较上月回落1.2个百分点,房地产开发投资增速累计同比5.3%,较上月回落0.8个百分点。土地购置情况的改善亦有所趋缓,土地购置面积累计同比-7.8%,跌幅扩大4.8个百分点。房地产投资疲态明显,产业链上游土地购置情况的恶化也进一步印证了当前的疲弱态势。不过,尽管房地产销售增速不断回落,但与往年同期相较,成交量仍维持在较高水平,同时7月份百城住宅价格同比和环比增速仍有所上升,需求状况较为良好,再考虑到去年同期基数的不断走低,年内房地产投资大致能够维持平稳。

名义消费增速回落,房、车仍为消费主力。7月份名义消费增速10.2%,较上月回落0.4个百分点;实际消费增速较上月回落0.5个百分点至9.8%。从结构上来看,汽车与房地产是支撑本月消费增长的主力,而餐饮及石油制品消费则有所回落。具体而言:汽车消费本月增速小幅回落0.3个百分点至9.2%,但仍保持较高增速;房地产相关行业消费并未受到地产销售增长放缓的较大影响,家电类消费增速小幅回落,但家具类和建筑装潢类都有所回升;7月国际原油及国内成品油价格同比跌幅均继续收窄,但是石油及制品类消费额增速仍出现回落,这可能反应了国内石油制品需求的下滑。短期来看,汽车消费增速仍然较高;房地产行业需求仍较为旺盛,但地产销售的放缓对相关行业消费的拖累将逐渐显现;预计消费整体仍将大体平稳。预计8月份消费同比增速为10.0%。