彩票行业主题投资深度报告之一:聚焦彩票全产业链,精“彩”仍将持续

多轮驱动,精“彩”上演:政策与事件、需求与经济共同驱动彩票市场。

1)政策驱动:政策导向是影响彩票市场发展的重要因素,互联网叫停使彩票市场首次下滑,而创新引发监管是彩票行业政策端的主要逻辑。2)事件驱动:重大体育赛事的举办是对体育彩票销售的重大提振。参考2010和2014年世界杯时体彩的销售情况,我们发现,重大赛事的情绪渲染成为人们购买体彩的外在驱动因素。3)经济驱动:经济发展水平的促进和财政收入补充的需求推动彩票业发展。3)供需驱动:彩票的销售与人均可支配收入的相关程度较高,我国人均可支配收入与发达国家仍有差距,彩票需求仍处于增长阶段。但目前线下投注站密度较低,难以满足彩票购买需求;互联网彩票为彩票销售创新渠道,成为疏压利器。

聚焦产业链,解析利益分成。

1)上游开发:政策与研发的酝酿。政策端国家层面制定,企业无从参与;研发端企业参与彩种研发和彩票管理信息系统建设维护并共享1%左右的销售提成。2)中游生产:印刷与设备的竞标。彩票热敏纸印刷采用定点印刷制度,目前有资质的企业较少,市场毛利率高,容量大,行业自身的较高壁垒使得有资质且市占率高的企业受益。终端设备市场集中度高,分买断模式和销售提点模式,用户粘性及高转换成本使得一般订单较为稳定受定期招标影响较小。3)下游销售:传统与互联网渠道的碰撞。目前中国仍以实体投注站销售为主,尤其是互联网与电话售彩管制后,实体投注站成为了更重要的销售渠道。然而互联网重启渐现曙光:移动端的快速发展,彩票销售额下降不符合政府利益诉求,以及监管力度的加强,加之近期人民网中标福彩中心电话、互联网售彩营销推广,都暗示着互联网彩票会有放开趋势。

投资建议:从产业链角度自上而下关注。

我们有理由相信,在政策、事件、需求和经济的四重驱动下,未来互联网彩票将代替传统的彩票投注站,成为彩票销售的主流趋势。通过对彩票全产业链的分析,我们自上而下选择了相关标的,以飨投资者:1)布局彩票全产业链的龙头:鸿博股份(002229)。2)少数获得彩票热敏纸印刷资质的企业且具有不错的市占率中游印刷企业:安妮股份(002235)、东港股份(002217),以及具有较高市占率的中游设备企业:天音控股(000829)。3)下游销售类彩票企业:人民网(603000)、中体产业(600158)。