三峡水利:电力利润提升,勘察设计业务增长显著

事件:2016年上半年,公司实现营业收入4.81亿元,比上年同期4.97亿元下降3.3%;实现净利润1.18亿元,同比增长6.5%。

自发电量占比提高助推利润水平提升。上半年受经济增速放缓影响,公司供区大宗工业客户用电需求减少,销售电量出现下降,上半年完成上网电量7.9亿千瓦时,同比下降2.7%;完成售电量7.48亿千瓦时,同比下降6.6%;导致收入占比最大的电力业务收入同比减少9.4%。但公司积极应对,通过实现鱼背山、杨东河等多水库联合调度和优化电网运行方式,使低成本的自发水电上网电量达3.56亿千瓦时,同比增长34.8%,高成本的外购电量和购电成本同比大幅下降等,最终实现电力业务利润同比增长8.7%,带动综合利润的提升。

勘察设计业务增长显著。上半年公司勘察设计安装业务增长显著,实现营业收入5235万元,同比增长85.5%,主要系公司电站、配套变电设施建设提升所致,未来随着公司自身和外部项目建设的推进,勘察设计业务有望持续增长,成为公司重要利润增长点。

项目建设持续推进。在建电源点镇泉引水电站、金盆等水电站稳步推进,110KV董家-康乐-镇泉输变电改造工程将于近期建成投运,农网升级改造工程正按计划实施,项目建设持续推进。

综合毛利率进一步提升,期间费用管控良好。上半年公司综合毛利率38.9%,同比上升2.81个百分点,主要系公司占比最大的电力业务毛利率同比上升5.1个百分点带动综合毛利率的提升所致。上半年期间费用率为12.6%,同比基本持平,保持在低位,期间费用管控良好。

地区优势显著,中长期受益于国企改革和电力改革。公司集水力发、输、配、售电业务一体,拥有完整的发、供电网络,厂网合一,是重庆市万州区电力供应的龙头企业,也是重庆最后一张地方电网,区域优势和特色显著。公司实际控制人为水利部,未来有望受益于国企改革。同时,公司外购电占比较大,在电力改革推进下公司有望获得更多电源渠道和更低电价,受益于电力改革。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元,PE为34x、29x和24x,中长期持续看好,维持中长期“买入”评级。

风险提示:来水变动风险;国企改革低于预期风险;电力改革低于预期风险等。