平原非标:稳健发展的国内汽车涂装设备先行者

投资逻辑

涂装是汽车制造中最复杂、附加值最高的工艺,进口替代是长期发展趋势。整车制造四大工艺中,涂装线技术难度和投资规模最大,占比超过1/3,预计到2018年整体市场规模超过800亿元。我国涂装设备企业在引进国际先进企业技术与自主创新结合基础上发展迅速,中低端市场已具备竞争优势,高端市场仍被外资企业垄断。汽车销量整体放缓,新建生产线注重服务和成本效益,国产涂装系统的进口替代是行业发展趋势和主要驱动力。目前国内涂装涂装设备在自主品牌整车厂市占率40%-50%,在合资整车厂约占到10%,长期成长空间巨大。

公司是具备一体化服务优势和项目总包能力的涂装系统解决方案供应商。公司是国内较少有的自动化涂装系统研发、设计、制造、安装、调试整体供应商,在与德国杜尔、艾森曼,日本帕卡、大气社等国际巨头长期合作基础上,结合自身优势在业内形成了较为稀缺的一体化服务优势,完成了业内多个“第一项目”。公司2013-2015年营收分别为3.63亿、4.60亿和5.77亿,年复合增长率26.1%;净利润分别为3595万、4900万、5437万,年复合增长率22.9%。公司发展稳健,在行业放缓、竞争激烈的情况下,通过引进先进智能生产设备和开拓海外市场不断提升盈利能力,保持领先优势。

利用资本市场融资优势延伸产业链,向汽车整厂设备供应商迈进。公司2015年定增融资1.65亿元,用于拓展喷涂机器人、智能输送、汽车焊装、总装等业务,并引进先进设备实现扩能改造。2015年公司全资收购上海拔山自动化,弥补工业机器人短板;引进意大利萨瓦尼尼柔性智能生产线实现降本增效。未来将充分利用资本市场融资优势,继续通过收购完善产业链布局,向汽车整厂设备供应商迈进。投资建议n结合以上分析,我们认为公司经营稳健,所在的行业进口替代形成长期推动力。公司在行业内知名度较高,是较少数具备整体规划和生产线总包能力的企业,未来有望通过延伸产业链、继续开拓国际市场稳固先发优势。

估值

我们预计公司2016-2018年营收分别为7.06亿,8.27亿,9.49亿,净利润分别为6000万,7400万,8600万,EPS分别为0.737元,0.904元,1.047元。考虑公司未来发展速度和新三板流动性,按2016年PE15X给予估值,目标价9-10元,给予买入评级。

风险

市场竞争加剧,核心员工流失,新技术开发不达预期,应收账款占比大,存货较高。