回天新材:粘胶剂稳增长,光伏背膜增业绩

事件1:公司发布2016年中报,2016年1-6月,公司实现营业收入55,461.79万元,同比增长13.27 %;实现营业利润6,342.03万元,同比增长33.88 %;归属母公司净利润6,299.49万元,同比增长31.90%。

胶粘剂业务稳定增长,产品结构趋于完善

2016年1-6月,公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长8.61%,其中二大核心产品,有机硅胶和聚氨酯胶营业收入同比分别增长18.48 %和减少5.66%。虽然聚氨酯胶营业收入略有下滑,但产品毛利率却大幅改善,聚氨酯胶的毛利率同比增加12.68%,达到36.15%。上半年公司不断完善产品结构,加大乘用车整车用聚氨酯胶、绿色环保的耐高温无溶剂包装胶、高端玻璃幕墙胶、微电子及电器等高附加值业务领域投入,并成功中标中通客车、一汽海马、南玻集团等优质大客户的订单并开始批量供货,公司盈利能力大幅增长,综合毛利率明显回升,同比提升2.37个百分点,达到34.96%。

太阳能电池背膜放量,进口替代空间巨大

2016年上半年非胶类产品营业收入同比增长21.27%,其中太阳能电池背膜产品销售收入较上年同期增长 97.67 %。2015年国内光伏发电新增装机约15GW,同比增长40%,连续三年全球当年新增装机第一,累计装机约43GW,跃居全球第一。以1MW组件大约需要背板0.7万平方米计算,若2016年全球装机达60GW,则背板的需求为42000万平方米。国内太阳能电池背膜生产用的氟膜一直由美国杜邦公司的PVF膜所主导,进口替代空间巨大。2016年上半年公司自产氟膜连续生产超300万平方米,未来有望成为国内第一大供应商,充分享受进口替代的广阔市场空间。

募投项目稳步投产

公司募投项目“年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂建设项目”稳步推进中,其中聚氨酯双螺杆自动生产线已实现连续化生产,产品已供客户使用并满足要求,报告期本募投项目实现效益366.88 万元。另外聚氨酯底涂剂新生产线也已经设计贯通并试生产,业绩贡献也近在眼前。

盈利预测与估值

我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.33元、0.38元、0.46元,对应的PE分别为39.02倍、33.70倍、27.84倍,给予“买入”评级。