龙源电力:基本面存在改善空间

公司业绩基本符合市场预期

公司2016上半年营收112.09亿元,同比增长6.2%;归属股东净利23.64亿元,同比增长7.2%;每股盈利0.2842元。

装机增长是上半年发电量增长的主要贡献因素

2016上半年,公司风电控股发电量15,409吉瓦时,同比增长8.6%,其中受限电影响黑龙江、内蒙、新疆、甘肃均有不同程度下降。风电利用小时数同比下降9.7%,但装机容量同比提升13.6%,是拉动风电发电量提升的主要贡献因素。

保障性利用小时数明年有望全面执行

根据公司指引,目前各省对保障性利用小时数相关政策重视程度不一,后面相信各省会逐步落实,否则政府会采取惩罚措施,或将停止该省的新增项目,另外对限电超过20%的省份也会加以警示。公司年初业绩会给予的1,900小时的全年指引是寄希望保障性利用小时数于今年部分落实,但没有期望全部省份落实。预计明年会全年享受这种成果。

我们认为龙源当前估值并不算贵,存在进一步修复空间

与港股风电运营同业相比,公司当前估值12.5x2016年P/E、1.1xP/B,略高于港股风电运营同业,反映其国内风电运营龙头地位(市场份额领先、公司治理领先等),但公司就自身历史估值而言处于底部位置(-1x标准差,与2012年国内风电并网问题严重时相似)。风电、光伏等可再生能源仍是“十三五”期间承担能源结构调整的关键因素,陆续出台的政策将迎来执行期,我们看好2017年开始风电限电、利用小时数好转。给予DCF目标价HK$7.52,上调至“增持”评级,隐含2016年P/E13.3x、P/B1.3x,与前一收盘价相比潜在涨幅11.8%。我们预计公司2016-2018年营收CAGR为8%、净利CAGR为21%。我们的2016-2018净利预测较市场一致预期分别高2.5%、0.3%、0.7%。

风险提示限电较预期恶化,新增装机不及预期;政策推进力度不达预期。