友好集团:业绩低于预期,重申物业价值

业绩低于预期,1H2016净利润为-0.94亿元:

公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入29.49亿元,同比下降5.90%;归属于母公司净利润为-0.94亿元,扣非归母净利润为-0.93亿元,折合EPS为-0.30元,与上年同期持平(上年同期为-0.29元),业绩低于我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入13.29亿元,同比降低10.58%,降幅大于一季度的1.67%,归属于母公司净利润为-0.96亿元。公司本期业绩较上年同期业绩大幅下降,出现亏损的主要原因系:

(1)公司新拓门店费用支出及各项成本增加;受市场大环境影响,新拓门店培育期均有不同程度的延长,已有成熟门店利润较前期有所下滑。

(2)上年同期公司处置可供出售金融资产取得投资收益18,697.64万元。

毛利率基本持平,期间费用率上升1.27个百分点:

分业态来看,公司超市营业收入增长6.87%,百货/电器营业收入分别减少3.48%/17.74%。百货和电器营业收入下降的主要原因是宏观经济持续低迷,消费总量增速放缓,互联网零售的冲击日益加剧。报告期内公司综合毛利润同比下降0.03个百分点至22.29%,其中百货/超市/电器/毛利率分别下降0.89/0.45/3.54个百分点至16.42%/16.19%/5.81%。报告期内公司期间费用率同比增加1.27个百分点至24.68%,其中销售/财务费用率同比分别下降0.09/0.17个百分点至6.78%/2.38%,管理费用率同比上升1.54个百分点至15.52%。管理费用率上升的主要原因是2015年下半年开业门店新增租赁费和长期待摊费用、折旧等增加所致。

物业价值突出,股权较为分散,存在投资机会:

尽管公司业绩出现大幅下滑,但从物业价值角度以及未来长期公司新疆垄断性角度,我们认为公司未来或有一定投资机会:

(1)公司自有物业较多,先后在2010-2014年买入大体量自有物业,物业价值凸显,

(2)公司大股东从新疆国资委变更为大商集团,大股东持股比例仅为16.15%,国资委持股比例10%,较分散的前几大股东,或未来引来产业资本持续增持谋求绝对控股。

维持盈利预测和买入评级,目标价12.50元:

我们维持公司2016-2018年EPS为-0.51/-0.84/-0.87元的预测。从利润角度而言,公司短期看点较少。但从公司目前市值角度以及物业价值来看,公司未来市值若低于25亿将引来产业资本关注,不排除未来会有股权之争,因此维持买入评级和六个月12.50元的目标价,建议长期投资者逢低关注。

风险提示:宏观经济二次探底,新疆地区不安定因素加剧。