搜于特:供应链管理业务逐渐放量,促进业绩大幅增长

供应链管理业务促16H1业绩高增长,Q2增速加快

16H1公司实现收入22.87亿元,同比增长164.66%;营业利润2.75亿元、同比上升90.58%;归母净利润1.84亿元,同比升68.53%,EPS0.14元。扣非净利同比上升74.87%。

收入大幅上升主要是从去年下半年开始实施的供应链管理业务快速发展,16H1实现13.83亿元,占营业收入比重达到60.48%。净利增速低于收入主要由于供应链管理业务毛利率较低拉低整体毛利率水平所致。

分季度看,15Q1-16Q2收入分别增41.60%、62.10%、33.12%、68.80%、119.07%、203.65%,净利分别增48.04%、46.78%、21.99%、170.79%、44.71%、90.89%。16年开始单季度业绩增长加速主要为公司15年下半年设立的供应链管理及品牌管理子公司开始贡献业绩。

渠道净减少100家左右,供应链业务收入占比达60%

(1)渠道数量上,上半年净关店约100家,主要为终端消费需求不振、加盟商关闭效益较差店铺同时开拓新店意愿不强所致。

(2)分业务来看,公司服装业务收入9.00亿、占比39.33%、同比增长8.20%;其他业务收入352.95万元、同比增长12.38%;材料(主要为供应链管理)营收13.83亿元、占比60.43%,因供应链管理业务于去年下半年正式开展、基数较低,增速达4682.95%。供应链管理业务中下属供应链管理公司(目前4家)实现营收12.45亿元,占公司营业收入的54.44%,归母净利4131.81万元,占公司归母净利22.47%。

供应链管理新业务占比提升致毛利率降、费用率降,库存上升

毛利率:16H1毛利率同比下降15.66PCT至22.71%,主要由于供应链管理等新业务发展较快、收入占比提升明显同时毛利率较低所致。报告期服装毛利率提升3.68PCT至42.91%(主要因原材料价格下降);材料(供应链管理)毛利率降0.28PCT至9.42%。

15Q1-16Q2毛利率分别为40.50%(+2.49PCT)、36.56%(-2.53PCT)、34.88%(+0.76PCT)、35.41%(-3.62PCT)、26.96%(-13.54PCT)、20.11%(-16.45PCT)。

费用率:16H1期间费用率下降11.49PCT至10.22%,主要为收入规模快速提升所致。其中销售费用率降8.70PCT至6.17%;管理费用率降2.38PCT至2.77%。财务费用率降0.43PCT至1.27%。

其他财务指标:

1)16上半年末存货较年初增加38.33%%至8.76亿,其中存货/收入为38.32%,存货跌价准备/存货为2.34%;分类来看,库存大幅上升主要是因为原材料大幅上升:原材料增加130.42%至3.14亿;库存商品上升34.15%至4.96亿元。存货周转率为2.34,较去年同期0.86、去年全年2.00有所改善。

2)应收账款较年初增56.62%至8.36亿,主要系公司供应链管理业务快速增长,给予客户信用额度增加所致。

3)资产减值损失同比增长684.01%至1600万元,主要系计提的坏账准备增加。应收账款计提坏账准备比例较期初提升0.25PCT至5.02%。

4)营业外收入同比降73.35%至110万,主要由于政府补助减少所致。

5)投资收益同比上升44.41%至1081.64万元,主要系长期股权投资以及可供出售金融资产带来的投资收益增加所致;

6)经营活动现金流量净额较去年同期降444.24%至-2.47亿元,主要系公司供应链管理业务快速增加以及品牌管理业务构建,购买商品、劳务支付较同期大幅增长,同时收入、利润大幅增长,支付税费亦大幅提升。

参股公司汇美时尚集团创业板上市获受理,投资管理公司完成设立

公司先后投资汇美时尚集团(拥有电商品牌“茵曼”、“初语”)、在线教育培训平台中研瀚海、跨境电商平台拉拉米、高校咖啡连锁时间胶囊以及电商品牌纤莉秀等。其中,中研瀚海于2月15日挂牌新三板,汇美时尚集团(公司投资参股25.20%)创业板上市申请6月30日已获证监会受理。汇美时尚成功运营了茵曼、初语、生活在左等多个著名电商服饰品牌,若上市成功有望增厚公司投资收益。

公司4月17日公告搜于特投资管理公司以及产业投资基金进展情况,目前已完成投资管理公司的工商登记手续,尚未开展投资项目。投资管理公司系公司出资1100万元设立,并且由其与公司分别出资1千万、9千万设立第一期1亿元的时尚产业文化投资基金,主要从事时尚文化产业的股权投资业务。该项投资基金将有助于公司在时尚文化产业领域率先布局、抢占时尚文化产业优势资源,选择在时尚文化产业中处于领先地位或具有行业领先潜力、具备高成长性的投资标的进行投资,扩大和优化产业布局,提升和巩固公司在时尚文化产业地位。目前投资管理公司及产业投资基金尚未开展业务。

供应链管理业务推进、与苏州市震泽镇政府合作,定增调整撤销商业保理项目

公司5月25日公告与苏州市吴江区震泽镇人民政府签署投资意向书,拟在该区域内设立搜于特长三角区域总部,负责公司在长三角区域的市场开发与管理,主要从事时尚生活产业增值服务的各项业务,总投资5亿元。目前公司已在苏州市吴江区震泽镇设立了控股子公司苏州聚通供应链管理有限公司,从事供应链管理的相关业务。吴江区已形成由纺纱、织造、印染、服装等行业组成的完整纺织服装产业链,产业集群优势十分明显,有助于公司充分利用长三角区域的纺织服装资源以及人才、信息、金融等优势。

2015年8月15日,公司公告非公开发行股票预案,募集总额不超过35亿元。2016年7月21日,公司公告定增予案调整为发行不超2.55亿股募集不超30亿元,不再投资于原定增的商业保理业务,而继续投资于投资时尚产业供应链管理(12亿元)、时尚产业品牌管理(10亿元)、仓储物流基地建设(3亿元)、补充流动资金(5亿元)等项目。目前,公司定增已经于3.18获证监会发审委审核通过。

看好主业升级+时尚产业链推进,维持“买入”评级

由于供应链管理业务快速增长带动业绩大幅增长,公司预计2016年1-9月归母净利同比增长50-100%。我们认为:1)主业方面,公司主品牌一分为十个子品牌,满足个性化需求,并且根据当地需求组合搭配多品牌的集合店,看好公司细分品牌发展战略、平效有望提升。2)供应链管理、品牌管理业务增长迅速、子公司效益增长较好,目前供应链管理子公司4家、品牌管理子公司2家,基本无新增但收入增长较快,未来有望持续提升业绩。3)定增已获证监会通过尚未正式取得批文,7.21调整募投项目、预计将近期取得批文。4)产业投资方面,目前公司参股投资的汇美时尚集团申请创业板挂牌上市,若成功上市有望贡献投资收益;公司参与设立的规模1亿元的产业投资基金尚未开展,未来在整合行业优质资源方面仍存预期。

考虑到定增进展晚于预期、资金尚未到位,今年供应链管理、品牌管理及商业保理业务发展受到资金规模限制,下调16-18年EPS至0.40、0.50、0.65元,但我们看好公司服装业务稳定增长以及供应链管理等新业务快速增长贡献业绩增量,以及在行业产能过剩、分散度高格局下供应链整合长期发展战略的推进,公司定增底价11.77元/股与目前股价差距较小、提供安全边际,维持“买入”评级。