江南水务:业绩符合预期,工程业务高增长

业绩符合预期,工程业务成为公司利润最主要贡献来源

①公司16H1实现营收5.74亿(+55.85%)、净利润1.71亿(+51.94%),净利润增速在业绩预告期间偏下限;业绩增长主要原因是子公司市政工程公司工程安装业务收入增长147.28%。②自来水及工程业务营收占比分别为40%、57%,工程业务营收占比首次超过自来水业务而成为公司业绩最主要贡献来源;③公司盈利能力突出,16H1整体净利润率29.85%(-0.77pct)、整体毛利率53.47%(-2.97pct),其中自来水业务毛利率49.95%(-4.37pct)、工程业务毛利率56.88%(-2.77pct)。

在手工程订单充足,工程业务有望维持高增长

子公司市政工程公司2016H1营收3.9亿、净利润1.24亿;16H1期末尚未完成的工程订单约13.6亿,大额工程包括应急备用水源地工程、小湾水厂深度处理改造工程及新建业务用房工程等。

供水业务经营稳健,产销差率保持行业一流水平

16H1公司平均日供水量70.15万立方米,完成售水量11677万立方米(+4.67%),占全年计划的53.08%;产销差率8.53%,水源水质+质量管理+水务信息化优势使得公司产销差率保持行业一流水平,为“中国供水服务5A级企业”、行业首批标杆。

危废处理公司前期工作进展顺利,污水处理业务积极拓展

①危废业务:锦绣江南公司已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作,目前前期工作进展顺利。②污水处理业务:璜塘污水处理公司集中排访企业,与141家签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%;南闸污水处理厂新承担16家企业内部污水管网建设,两家污水厂均已完成工业废水处理费调价工作。

在手现金丰富,持续外延可期

①15年公司收购璜塘污水公司部分资产,开拓污水处理市场,江阴及周边水处理资产充足,供水及污水能力近400万立方米/天,水务外延扩张空间广阔。②投资1000万设立锦绣江南公司参与危废及固废业务,持续外延可期待。11.7亿在手现金为进一步扩张提供充分支持。

盈利预测

我们预计公司16/17/18年EPS0.38/0.45/0.54元,PE为23/19/16倍。工程业务高增长、水务业务稳健、污水及危废业务积极推进、现金充足外延可期,维持“买入”