固定收益主题报告:历史回顾之美国惊艳全球,1993-2000

惊艳全球。

在此我们将在盈利周期与债务周期嵌套模型的框架内对1993-2000年的美国历史展开回溯。整体来看,克林顿执政时期的美国经济交出了令人惊艳的成绩单,5年经济增速超过4%,大多数年份通胀水平在3%以下,失业率由7%上方持续下降至4%下方。前期的市场化改革和经济出清、人口红利的二次释放、生产率的提高、较为良好的国际环境、恰到好处的货币政策微调、以及一些运气因素共同造就了这段惊艳年代。

财政约束与良好的货币政策环境。

克林顿政府的政策沿袭了此前两届政府的市场化导向并继续主张约束财政支出、削减财政赤字,不过克林顿对于政府介入市场的看法更加积极,并致力于实现政府和市场投资的共同繁荣。在克林顿时期,货币政策面临的机遇和挑战都非常明显。一方面,20世纪90年代再次掀起的对发展中经济体的信贷高潮吹出的债务泡沫在此间破裂,墨西哥危机、亚洲金融危机、俄罗斯危机、巴西危机相继出现,1998年美国长期资本管理公司几近倒闭从一个侧面反映了发展中经济体危机对美国的冲击。另一方面,财政约束的加强使得美国政府的预算赤字转化为盈余,使得美联储的工作变得容易,高增长、高就业、低通胀的完美组合也给了美联储更多的政策空间。

第三轮信贷泡沫。

20世纪80、90年代,国际上再次掀起了对发展中国家的信贷高潮,从某种程度上讲类似于20世纪70年代针对发展中国家的国际信贷高潮。

并最终构成了金德尔伯格教授在《疯狂、惊恐和崩溃》中描述的“第三轮信贷泡沫”,美联储的加息和美元的升值最终刺破了这次泡沫,墨西哥再次首当其冲,再次率先爆发危机。

对中国的四点启示。

从某种意义上讲,1995年美国的经济泡沫出现了一次破裂,但其原因并不是需求的挤压而是供给的释放。对中国的四点启示如下:

第一,经济的供需是一个货币的两面,要综合考虑,在经济过热时增加供给可以有效抑制通胀和贬值压力。

第二,无贬值,不紧缩。

第三,货币政策和财政政策是一个货币的两面。

第四,关注美国与世界经济的相对表现。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。