中炬高新中报点评:2Q业绩超预期只是逻辑兑现第一步

事件:中炬高新公布16年中报。1H16实现营收14.9亿,同比增13%,净利1.43亿元,同比增39%,每股收益0.18元。2Q16营收为7.46亿元,同比增12%,净利0.77亿,同比增54%。中报业绩超出市场预期。公司还公告了提名张金顺先生为公司第八届董事会董事候选人。

点评:

受益于餐饮业增长、居民消费升级、公司新品放量,1H16美味鲜营收提速,预计2016年将同比增13-15%。1H16美味鲜收入14.4亿,同比增13.4%,增速环比2015年升2.8pct。估计酱油增长约10%,部分小品类增速较快,估计蚝油、醋、酱料合计增速超20%,食用油等新品带来增量超过1亿。分区域看,中西部和北部增速均超过20%,我们判断这些区域还有较大成长空间。预计2016年美味鲜收入29.5-30亿,同比增13-15%。

毛利率上升、管理费用率下降,1H16中炬净利同比增39%,其中2Q16净利增54%,超出市场预期,预计2H16净利率将继续提升。黄豆、味精等主要原料单价下降,同时折旧占比降低,1H16折旧同比仅增9%,因此毛利率同比升1.6pct。前海成为大股东后,我们判断公司控费重视程度提高,管理费用率同比降0.5pct。净利增长主要来自于调味品业务,1H16美味鲜净利1.87亿,同比增38%。

受益深中高速,公司地产业务持续升值,2H16将陆续确认收入。受益于深中通道,中山地价升值潜力巨大,我们判断地产业务总体价值40-50亿。截止上半年,已签约和预定49套,金额约1.46亿元,2H16将陆续确认收入。

调味品估值:海天、恒顺、加加16PE分别为28/42/49x,PS分别为6.5/4.6/4.3x。相对国企改革标的恒顺醋业,中炬16PE为30xPS为3.5x,明显低估。目前市值110亿元,剔除房地产约40亿市值,公司调味品市值仅为70亿,预计16-18年调味品利润分别为3.7/4.5/5.6亿,给予16年30xPE。

前海人寿顺利完成万科事件,预计1Q17完成定增,届时公司市值约为150亿,考虑到激励后调味品行业净利率超过15%,对应17年35亿收入,5亿利润,给予30xPE,调味品150亿市值+地产40亿+增发补流20亿现金,约为210亿市值,还有40%空间;假设前海失败退出中炬,17年10%净利率,对应3.5亿净利润,给予30xPE为105亿市值+40亿土地=145亿市值,还有30%空间。

盈利预测与投资评级。预计2016年净利率同比+38%、+23%,EPS为0.43、0.53元。16年年初低点以来,食品板块上涨33.4%,其中白酒上涨36.9%,伊利双汇分别上涨37.7%,42.6%,中炬高新上涨26.2%,相对食品饮料板块主流品种滞涨。考虑到中报预计超预期+前海入主激励逐一兑现+餐饮行业复苏,给予17年210亿目标市值,还有40%空间,买入。

风险提示:营业增长不达预期;定增未获通过