三友化工:粘胶短纤龙头,看好全年业绩表现

投资要点

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入73.5亿元,同比增加13%;归母净利润2.9亿元,同比增加55%。粘胶短纤价格上升带动公司业绩向好。2016年H1公司粘短产品量价齐升+PVC产品盈利能力回升,业绩同比表现出色。二季度粘胶短纤产品快速提价,拉动公司二季度实现归母净利润1.7亿元,同比增长9.5%。从产品毛利率看,2016年上半年粘胶短纤毛利率同比增加3.8个百分点达15.5%,纯碱毛利率同比增加6.4个百分点到达34.3%,公司综合毛利率提升1.5个百分点至24.2%。但由于公司销售结算方式结构改变,销售费用率同比增加,期间费用率略有提升。

棉花迎2-3年大周期,粘胶短纤拐点已至。受收储政策改变和自然气候影响,今年棉花产出量将低于预期,且预计未来全球棉花种植面积预计将进一步缩减,供给缩减支撑棉价保持坚挺。我们认为棉花是个2-3年的大周期,支撑其替代品粘短的涨价。前期全行业持续亏损导致几乎没有新增产能,而粘胶需求端则维持稳定增长,行业整体开工率超过90%,供需格局出现根本性变化,近两年粘胶短纤均出现供不应求的情况。同时,棉花价格上行带动粘胶短纤打开上升空间,我们认为目前上涨趋势已确立,向上空间仍十分广阔,行业正式迈入中长期景气周期。

粘胶短纤行业的龙头企业,业绩弹性大。公司目前具备年生产50万吨粘胶短纤的能力,在国内居于行业前列,近两年均满负荷运行,是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一。公司3月份发布非公开发行预案,拟募资23.2亿元用于投资20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目,其中非公开发行募集18亿元。若本次非公开发行项目顺利进行,公司将巩固粘胶短纤龙头地位,未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。我们测算粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,将带动公司EPS 增厚0.2元,业绩弹性较好。

盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.83元和1.02元,对应的PE 分别为13倍、10倍和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:国储棉轮出政策发生变化的风险、粘短价格上涨不及预期的风险、新增产能大量投放的风险。