小天鹅A:产品、效率展翅飞,未来增长动力足

业绩简评

小天鹅A今日披露中期业绩,公司2016H1实现营收79.85亿元,+30.86%YoY;实现归母净利润5.81亿元,+34.86%YoY;扣非后归母净利润5.67亿元,+53.73%YoY;基本每股收益0.92元。对应2016Q2营收37.45亿元,+33.37%YoY;归母净利2.64亿元,+40.02%YoY。二季度同比增幅超过一季度,公司业绩再超市场预期。

经营分析

内外兼修,持续逆势增长:2016上半年,洗衣机行业总销量+ 3.82%YoY、内销+4.34%YoY、外销+2.67%YoY。公司实现内销+32.07%YoY、外销+24.26%YoY增长,增幅远超行业平均。一方面源于公司“产品领先、效率驱动、全球经营”战略的有效贯彻;另一方面,公司受益竞争对手经营调整。

T+3模式确保营运能力,现金流持续充裕:公司2016H1存货周转率由8.38次提升至8.66次,应收账款周转率由7.17次提升至7.93次,营运效率持续改善,主要得益于公司90%的产销来自T+3客户订单制模式。公司上半年经营活动产生的现金流量净额达16.07亿元,+17.71%YoY;自有现金100.66亿元,+65.37%YoY。公司现金流持续充裕。

电商增速亮眼,产品优化进展顺利:2016上半年,公司电商平台小天鹅商城上线,2016H1全网零售额突破18.3亿元,同比增长101.1%,增速亮眼。未来在公司T+3产销模式下,线上渠道优势将得到最大程度发挥。此外,公司产品品类扩充及结构升级进展顺利,其中干洗机2016H1收入同比大增45.8%。高端品类占比增加也使公司毛利实现+0.25ppt的持续提升。预计未来比佛利高端系列、迪士尼差异化系列以及干衣机、i-bigger智能变频洗衣机等多样化产品系列将为公司提供持续的增长动力,公司与美的“双智”战略在洗衣机业务上的协同发展也值得期待。 盈利调整

通过产品结构改善、营运能力提升双轮驱动,公司在洗衣机行业的竞争优势已逐步显现,未来盈利能力有望实现持续提升,与美的的智能化协同发展又可确保公司业绩稳健增长。我们预计2016-2018年公司营收170.95/215.49/273.27亿元,同比增速30.2%/26.1%/26.8%,归母净利12.24/15.89/20.31亿元,同比增速33.1%/29.8%/27.9%,摊薄EPS1.94/2.51/3.21元/股。

投资建议

公司股票现价34.45元,对应2016年PE17.81倍。维持“买入”评级。