济川药业中报点评:中报再交靓丽答卷

二季度延续高增长。二季度收入同比增长23.64%,环比增长3.51%,三大主力品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝、同贝分别同比增长32%、6%、43%,潜力品种琥珀酸铁口服液今年在多省中标,上半年贡献收入约2000万,东科制药十多个潜力独家品种,与济川现有销售渠道整合效应显现,上半年贡献利润300万,全年有望实现1000万盈利。费用率控制在合理水平,销售和管理费用率分别为55%和7%,管理费用率稳中略降,扣非后归母净利润实现了38%的高增长,成长性突出。

推进大品种战略,拓展OTC渠道。公司的蒲地蓝口服液今年将跨越20亿收入大关,强劲增长得益于OTC渠道的大力拓展,同时,医院覆盖率仍有提升空间。未来如果进入全国医保,将进一步打开成长空间。

外延丰富产品梯队。公司为丰富了二线梯队,14年收购陕西东科,后续还将寻找优质品种,与现有销售渠道发挥协同优势,当前估值仍处于行业洼地,医疗产业链布局也值得期待。

维持“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05元、1.30元、1.59元,对应8月8日收盘价28.16元的市盈率分别为27倍、22倍、18倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。

风险提示:1、外延并购低于预期;2、药品降价。