7月份物价数据点评:CPI低位不改货政中性,PPI受去产能提振

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8月9日,国家统计局公布了物价数据:7月份,全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.8%,环比上涨0.2%;全国工业品出厂价格(PPI)同比下降1.7%,环比上升0.2%。

平安观点:

7月CPI环比止跌回升,同比受基数影响小幅回落,非食品价格是带动CPI环比上升的主要动力。我们认为后续蔬菜将拉动食品价格止跌回升,而居住类价格平稳,医疗保健类价格涨势具有不确定性,非食品整体上涨空间也将有限。物价大概率仍将维持低位,并在三季度录得全年低点。尽管如此,从货币政策边际效用递减的现状及央行近期的表态来看,市场很难再期待货币政策的进一步放松,宏观调控重心正在从货币转向财政,货币政策将继续维持中性稳健。7月PPI环比由负转正,同比跌幅继续收窄,在去产能效应和工业企稳的双重作用下,煤炭、黑色金属等行业产品价格显著回升,拉动PPI环比回升。考虑到大宗商品后续走势的分化,其对PPI的影响大部分将相互抵消,但基数的走低将造成PPI同比的继续改善。

7月CPI环比止跌回升,同比受基数影响小幅回落。7月份CPI同比上涨1.8%,环比上升0.2%;其中,食品价格环比下降,而非食品价格环比上涨最终带动CPI整体环比上升,总体来看物价水平较为平稳。我们认为,后续食品价格环比将止跌回升,一是由于8月初蔬菜寿光指数反弹较为强劲,预计未来蔬菜价格升幅将继续扩大;二是高频数据显示猪肉价格跌幅有所缩窄,未来猪肉价格加速向下概率较低;总体看短期内食品价格向上动力较强。而非食品价格当中,居住类价格增速料将保持平稳,医疗保健类价格涨势的持续性也有待观察。CPI大概率在三季度录得全年低点,四季度将略有回升,但大体仍维持温和的走势。我们预计8月份CPI环比0.4%,同比1.7%。 各分项看,食品价格环比下跌0.2%,同比上涨3.3%。7月猪肉价格止涨转跌,而蔬菜价格则开始回升,二者对CPI环比的影响有所对冲。具体来看,鲜菜类价格环比上升3.8%,较上月大幅回升16.3个百分点;猪肉价格环比下跌2.1%,较上月下滑3.2个百分点;鲜果类、蛋类环比分别下跌1.9%、1.5%,水产品环比上涨0.6%,粮食、奶制品、油脂类价格变动不大。非食品价格环比上涨0.3%,同比上涨1.4%。非食品类各分项五升一降,其他用品和服务、教育文化娱乐、医疗保健、交通通信、居住环比分别上涨1.4%、1.0%、0.7%、0.1%、0.1%,衣着类环比下跌0.4%,生活用品及服务类保持不变。值得一提的是,房价今年以来不断攀升,但其向居住类价格的传导并不顺畅,CPI居住类价格年初以来仅微幅上涨,预计后续仍不会出现大幅的回升;而医疗保健类价格今年以来受到医疗改革的推进而明显上涨,其后续的走势也值得关注,但我们认为改革过程中价格的过快上涨也不利于改革的推进,因此医疗保健类价格的涨势或难以长期维持。

通胀低位徘徊,货政中性稳健。尽管通胀仍保持温和的态势,且三季度以来CPI的走低可能使得市场对货币宽松的预期再度抬头,但近期我们显然很难再期待货币政策的进一步放松。央行二季度货币政策执行报告中专门重申了货币“放水”的局限性以及“降准”对人民币造成的贬值压力;而当前M1的高速增长与投资的低迷也佐证了货币政策的边际效用在不断减弱。目前,国际与国内均在呼吁将宏观调控的重心从货币转向财政,因此,在无极端事件(如经济大幅下滑或金融市场剧烈动荡)发生的前提下,我国央行的货币政策仍将继续维持中性稳健。

PPI环比回升,同比跌幅继续收窄。7月份PPI同比下跌1.7%,为连续53个月负增长,工业依旧处于通缩的区间,但同比跌幅大幅收窄0.9个百分点;PPI环比由负转正,上涨0.2%,同时7月PMI购进价格指数较上月大幅回升3.3个百分点,与PPI环比走势一致。分行业来看,有色金属相关行业、石油天然气开采和煤炭开采行业是拉动PPI环比上升的主要因素,其中有色金属冶炼及延压业和有色金属矿采选业环比增速最高,分别上涨2.5%和2.8%;另外从环比走势来看,黑色金属和有色金属相关行业环比显著改善,二者分别对应的冶炼延压和洗选业PPI分别扩大5.3、2.5个百分点和2.7、1.9个百分点。可见,在去产能工作推进和市场预期的双重影响之下,产能过剩相关行业PPI改善;同时高频数据显示近期工业存在有一定程度的改善,这也对PPI环比产生较大的向上拉动作用。

去产能效应和近期工业的企稳对7月PPI环比产生较大正向推动,而近日发改委又在采访中表示“截止7月底钢铁去产能只完成任务的47%,下半年必须加速,从而确保完成今年任务”,在此背景下,预计黑色金属相关行业产品价格或将仍有一定上升空间。但另一方面,全球需求的疲弱将拖累有色金属的价格,而供给端的回暖也将对油价上涨造成压力。我们预计下半年大宗商品整体走势分化,对PPI环比的影响大部分将相互抵消;但基数的不断走低将造成PPI同比继续改善。预计8月份PPI环比上升0.1%,同比下降0.9%。