北特科技:营收净利高增长,外延扩张可期待

事件:上半年公司实现营业收入3.9亿元,同比增长15.6%;其中归属于上市公司股东的净利润为2576万元,同比增长14.8%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2488万元,同比增长15.2%。主营业务毛利率水平为23.5%,同比增长1.1个百分点。半年度拟定利润分配预案为每10股派发现金红利2.30元(含税),共计派发现金红利3014万元。

主业增速高于预期,毛利率水平有所提升。公司年度报告提出2016年经营目标,营业收入7.7亿元,增长9%,利润总额6117万元,增长4%。上半年公司营收、净利润增速分别为15.6%和14.8%,增速高于年初预期。其中转向类(齿条及相关部件)实现营收2个亿,同比增长19.1%,毛利率水平为24.1%,比去年同期增加2个百分点;减震类(活塞杆及相关部件)实现营收1.9亿,同比增长12.2%,毛利率水平为22.9%,比去年同期增加0.2个百分点。毛利水平提高一方面是通过增产和控制成本,另外是部分新开发的转向类零部件毛利率水平较高。

每股35元完成7.4亿元非公开发行,高溢价彰显市场信心。报告期内公司完成7.4亿元的非公开发行,公司总经理靳晓堂先生(公司实际控制人之子)参与认购13.6%,35元发行价格相较25元发行底价,溢价40%,充分展示市场对公司中长期发展的信心。募投项目的顺利实施可以有效解决公司产能不足的瓶颈,我们预计今年新增385万支齿条及800万支活塞杆产能,明年重庆北特新工厂达产后可新增150万支齿条及800万支活塞杆产能;2亿元偿还银行贷款及补充流动资金后,公司资产负债率降低、资本充裕,我们预计公司外延扩张布局值得期待。

推荐逻辑。EPS渗透率提升持续增厚公司业绩:中国自主品牌汽车的EPS搭载率只有20%左右,远低于欧美日等发达国家的水平(甚至高达90%),公司EPS零部件业务发展潜力巨大,考虑新能源汽车销量的高速增长及2020年5L/100Km油耗政策目标,国内EPS渗透率快速提升,预计2020年EPS装备率达到70%,EPS系统价格是传统转向器2.5至3倍,公司转向器业务可获得持续提升。高溢价完成非公开发行,资金充裕+股权集中,外延扩张布局值得期待。溢价40%完成非公开发行后,公司实际控制人及其一致行动人股权占比之和为48.3%,公司资本也相对充裕,我们预计公司在轻量化、电子化、环保化以及智能制造方面将会有所布局,为公司持续增长需求新动力。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增长速度下降;EPS渗透率推进速度可能并不及预期。