百隆东方:业绩符合预期,产能释放打开未来成长空间

投资要点

业绩总结:2016年公司上半年实现营业收入26.2亿元,同比增长4.97%;归母净利润3亿元,同比增长12.35%。其中Q2单季实现营收14.9亿元,同比增长8.17%;Q2单季实现归母净利润2亿元,同比增长36.74%,业绩基本符合预期。

Q2业绩靓丽,汇兑收益增厚利润。公司棉纱实现营收24.98亿元,占比95.34%,同比增长4.95%,毛利率20.83%,较上年同期减少了0.95个百分点。其中境外实现业务收入14.2亿元,占比56.9%,同比增长4.97%;境外实现业务收入10.8亿元,占比43.1%,同比增长4.92%。国内外销售较为均衡。公司净利润增速远超收入增速的原因在于:1)财务费用大幅减少,人民币贬值带来汇兑净收益。公司对外销售纱线占总营收比例40%,人民币贬值带来5526万元汇兑净收益(去年同期2537万元净损失);2)资产减值损失大幅减少,部分应收账款减值冲回。公司本期业绩好转,应收账款冲回1716万(去年同期损失685万元)。

棉价持续发酵利好高库存企业。公司的棉花主要集中于新棉投放市场时采摘,此时供应充足价格较低、质量高。公司目前存货高于行业平均水平,棉花和纱线库存约有30+亿元,其中棉花库存约有17-18亿元,足够维持6个月生产量。

我们认为,棉花价格上涨一旦向下游顺利传导,高库存企业将受益于低成本的原材料,毛利率提振明显。

TPP协议逐步落地,越南产能释放可期。TPP协议有关税减免政策的约定,若越南生产的纱线销往TPP成员国(主要是美国和日本)前4年关税全免,之后9年关税约为5%,最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5万吨纱线,约占总产能35%,预计第三期设备将于16年年底到位,届时下游面料商也陆续转移到越南,预计会带动公司订单量上升。此外,公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制,公司充分有效采购低价原材料,节约生产成本。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.28元、0.32元、0.38元,考虑到同行业可比公司平均PE25倍,我们给予公司2016年25倍估值,对应目标价7元,维持“增持”评级。

风险提示:棉花价格传导或不及预期;TPP协议推进或不及预期。