建研集团:下半年经营改善端倪初显,期待外延持续推进

公司2016年1-6月净利润同比减少20.7%,EPS0.25元

2016年1-6月,公司实现营业收入5.6亿元,同减13.6%,实现归母净利润8675万元,同减20.7%,EPS0.25元。单二季度,公司实现营业收入3.7亿元,同减11%,环增40%;实现归母净利润4770万元,同减23%,环增22%,EPS0.14元。

外加剂毛利率下滑,期间费用率同比上升

报告期内,公司技术服务业务(检测)实现营业收入1.1亿元,同比减少7.5%,毛利率47%,同比持平。外加剂业务实现营业收入3.8亿元,同比减少11.1%,毛利率35.8%,同比减少9.7个百分点。华东地区雨水天气影响下游开工,致公司产品收入规模下降;环氧乙烷成本上涨,但外加剂售价调整滞后致外加剂毛利率下降。公司销售费用率及管理费用率为9.4%和10.3%,同比增加1.3和0.5个百分点。财务费用率为-0.01%,同比减少0.08个百分点。

盈利预测与投资建议:

下半年经营显改善端倪:原材料环氧乙烷价格底部反弹近32%,但减水剂售价调整滞后影响二季度盈利,预计售价调整效应将带动三季度盈利能力回升。公司半年度预收款项3239万元,同比增加26%。其中减水剂货款2024万元,同比增加19%,较年初增加102%;检测款1142万元,同比增加14%,判断公司下半年营业收入、盈利能力均将改善。

期待外延并购落地:从行业及公司自身经营战略来看,并购是检测业务实现扩张的必由之路。公司考虑采用合资或控股的模式调动检测机构在当地的资源优势,亦谋求与多地建科院合作的可能。公司外延并购态度审慎,前期财务投资的跨境电商平台有棵树业务扩张较快。根据有棵树最新估值,公司预期收益已达9千万元。目前公司账上现金充沛(约4.5亿元),资产负债率较低(15%),只待优质并购标的显现。

预计公司外延并购有望稳步推进,下半年公司检测、减水剂业务企稳回升。预计16-18年归母净利润为2.15亿元、2.35亿元和2.46亿元,对应EPS为0.63元、0.69元和0.72元。维持目标价15.0元,增持评级。

风险提示:外加剂业务快速下滑,外延扩张不及预期。