杰瑞股份:业绩取得正向增长,业务结构调整效果显现

投资要点:

营收增长符合预期,净利润略低于预期,整体毛利率恢复水平低于我们的预期,但公司盈利能力仍然行业领先。公司上半年营业收入增速8.98%,与我们之前预计9%的年增长水平基本一致;上半年整体毛利率水平29.65%,低于我们33.5%的年平均毛利率水平,我们对毛利率水平的恢复过于乐观,行业仍处于弱复苏状态。上半年公司钻完井设备及油气田工程设备制造、设备维修改造与配件销售、油田工程技术服务和油气田工程建设服务营收占比分别为46.71%、29.96%、18.51%和4.51%。其中公司设备维修改造与配件销售营收大幅增长43.2%,油田工程技术服务和建设服务分别大增68.4%和127.8%,三块业务表现亮眼。国外业务营收达7.29亿元,同比大幅增长104.52%,首次超过国内业务,毛利率亦有所提升,公司国际化进展明显。设备制造业务占比较大,规模下降18.9%。毛利率方面,设备毛利率上升至49.26%,同比增长8.74%,油田工程技术服务毛利率-22.90%,下跌较多。整体来看,油气勘探开发投资大幅缩减和国际油价长期低位运行的背景下,油服行业复苏不明显,公司仍然取得营收和净利正向增长,实属不易,也充分展示了公司较强的调整应变能力。

选择性坚守,调整性转型,公司战略转型目标明确。公司经过两年行业调整以来,仍持续变革:面对恶劣的油气行业环境,公司加快调整业务结构,缩减钻完井设备、压力泵送服务等产品线的规模,重点发展油气工程建设总包服务,积极拓展环保业务。形成了装备制造、工业服务、环保、天然气、油气工程总包、油田服务和油田开发七大产业集团,权责利分明。在行业低谷的重大挑战期,公司在公司文化、激励机制等方面继续积极努力,坚持推进产业向一体化解决方案提供商发展,进一步加快国际化发展,逐渐完成钻完井设备和油田工程技术服务板块向油气一体化技术解决方案提供商转型,天然气设备和油气田工程建设服务向油气一体化工程解决方案提供商转型。

天然气业务是公司业绩增长的重要看点。随着能源消费结构调整和节能减排的推动,天然气成为大力发展的石化能源,预计未来发展空间较大,天然气消费量将加速增长,天然气价格改革的逐步推进也将对行业形成长期利好,天然气行业未来有望迎来黄金发展期。公司天然气地面工程建设占据油气田工程建设业务的绝大部分,在设备和工程建设总包方面耕耘多年。公司页岩气压力车设备国内市场占有率50%以上,其承建的页岩气液化厂EPC项目已在黑龙江、四川、青海等地有序运行。2016年上半年公司油气田工程建设服务营收规模达6008万元,规模虽小,但同比大幅增长127.8%,燃气方面业务增速非常强劲,未来有望充分享受行业红利继续保持高速增长。

下调盈利预测,维持“推荐”评级。

公司锐意革新,不断改进组织架构,应对行业低迷效果明显,在油田环保、页岩气、设备维保等方面的布局完善,未来增长点明确。预计公司2016年~2018年EPS为0.22元、0.42元以及0.67元,市盈率对应当前股价分别为78.35倍、39.96倍、25.16倍。之前毛利率恢复速度预期过高,此次相应下调。

风险提示。

油价水平低于预期;国际化加快带来的管理风险。