7月城投债数据跟踪:城投债发行量保持稳定,地方政府债发行明显放缓

7月城投债发行量维持平稳[1]。根据Wind最新数据,2016年7月城投债发行规模小幅下降,单月发行1750亿元(6月单月发行1938亿元),较去年7月同比多增量为594亿元(图1)。据我们估算,季节调整后的7月城投债发行量为2007亿元(图2),较上月小幅下降。城投债存量规模继续多增,扣除当月681亿元的到期量,7月城投债规模净增1069亿元。城投债发行继续保持同比多增状态.而地方政府债发行解耦组显著放缓,7月发行3955.4亿元,环比下降6000多亿元。地方政府总体融资规模略有下降。

企业债中票发行规模上升,短融发行规模下降。伴随城投债发行量持续下滑,新增城投债结构出现分化,7月新增城投中,企业债和中票发行规模环比上升,而短融发行规模环比下降(图4)。虽然城投债发行规模自今年3月创下新高以来整体呈现下降态势,在“稳增长”背景下,城投债作为地方基建投资的重要资金来源,有望在中长期内继续保持同比正增的态势。

城投债发行利率持续下降。16年7月新发城投债平均票息率由上月的4.32%下行至4.00%(图5),延续此前持续下行态势。随着上半年信用事件的频繁发生,作为相对安全的品种,市场对于城投债的需求旺盛;同时自3月创下新高以来,城投债发行规模整体呈现下行态势,供需两方面共同推动城投债利率持续下行。随着地方政府债务置换规模的不断扩大以及政府对稳增长重要性的强调,城投债刚性兑付属性日益增强,配置需求和风险溢价下降将推动城投债发行利率保持低位。评级方面,7月高等级城投债占比明显下降,AAA、AA+级的3个月移动平均占比分别较6月下降4.6和1.7个百分点,AA级的3个月移动平均占比则上升6.3个百分点(图6)。

基础设施相关行业依然是城投债主要投资行业,房地产占比维持较高水平。16年7月新发城投债中投资于建筑工程和交通运输行业的3个月移动平均占比之和47.8%,仍维持在接近50%的水平。与此同时,投资于房地产行业的城投债占比为14.0%,较上月12.9%的水平上升明显,处于历史较高水平上(图7、图8)。

稳增长政策下城投债、地方债发行节奏均将加快,推动基建投资资金面改善。虽然短期经济企稳态势明显,但是民间投资持续下滑,地产投资下半年走势存在较大不确定性,基建投资仍将发挥重要的稳增长作用。7月26日的政治局会议显示稳增长也被提到了更为重要的位置。在这样的背景下,城投债、地方债发行节奏将有所加快,而风险事件也将得到政策一定程度的控制,以保障城投公司融资渠道相对畅通。地方政府资金供给继续改善将推动基建投资在下半年继续回升,提供总需求扩张的主要动力。