建筑行业深度分析:PPP奏响基建市政行业最强音

PPP是本届政府政策选择,必将稳步推进。中央政府通过以43号文为核心的系列措施,限制了地方政府通过融资平台来融资的渠道。财政部与发改委主导推进PPP模式,建立了对地方政府财政及投融资活动的新监控和管理体系,一举完成化解地方债务风险、加强中央控制等多重目的。同时PPP模式能充分激发社会资本活力,起到“让市场在资源配置中起决定性作用”的核心价值,成为投融资体系改革的重要部分,必将得到稳步推进。

十万亿PPP加速落地,奏响行业基本面最强音。截至上半年末,财政部PPP库入库项目超10万亿元,签约项目约1万亿元,我们预计今明后签约达2/3/4万亿元。经过一年多实践,PPP政策更具针对性和实效性:部委间政策协调性加强,《PPP财政管理办法》有望出台,若政府违约上级财政可直接扣款,为PPP执行保驾护航,税收优惠及补贴政策等也将提高PPP项目收益性。同时金融机构和社会资本参与热情提高,去年签约项目逐渐进入开工高峰期,多因素促PPP项目加速落地,是今年建筑行业最大基本面。

PPP带来基建市政投融资机制改革,产业链格局发生深刻变化。十万亿级别基建投资的供给机制由融资平台转向PPP社会资本将深刻改变产业链格局,央企国企及部分优质上市企业凭借PPP专业能力、融资能力、项目实施能力、资质信誉强等诸多优势站在了基建投融资的中心地位。原来地方融资平台恶性融资和投资不可持续、效率较低,而社会资本投资更加理性审慎、提高项目投资效率,我们认为这将是一个减量替代的过程,但投融资将更具持续性,项目效率更高、回款保障更好。

建筑上市公司PPP项目将改善经营现金流,投资性现金流回款预期明显改善。PPP项目将改善上市公司建设阶段经营性现金流,同时投资性现金流支出增加,当高杠杆低比例资本金出资情况下,施工收益覆盖投资将改善整体现金流。同时财政约束使得PPP回款保障显著增强。PPP融资以项目公司为主体,不并表情况下不会显著增加负债;PPP项目毛利率更高,应收款项及存货周转加快导致资产减值损失减少,综合提升净利率。

PPP退出机制完善有望加快PPP落地,改变整个PPP生态圈。PPP退出机制包括股权回购、股权交易、IPO、ABS等多种手段,目前相关法规并不完善。如后续退出机制能有效建立,将有望引入更多种类资金参与,解决融资渠道单一,期限错配等障碍,发挥不同社会资本的比较优势,加速PPP项目落地,同时将产生大量基于基础设施的股权及债权金融产品,给专业PPP资产管理公司的出现提供可能,有望改变整个生态圈。

投资建议:我们继续重点推荐在PPP模式推广过程中能提高市占率、实现跨越成长的三类公司:第一类是能在行业变革之时快速提升市占率的公司,民企典型代表是龙元建设,国企典型代表是葛洲坝。第二类就是苏交科这种利用原有设计业务优势沿业务链向后拓展业务范围的公司。第三类是市政园林公司,如按照财政部标准流程做下来,PPP项目收款预期显著改善、可执行性明显增强,代表是东方园林、美晨科技、铁汉生态。

风险提示:PPP落地进度低于预期风险,宏观经济波动风险。