利率市场每周评论:降准短期无望,金融去杠杆稳步进行

上周末央行公布了其二季度货币政策执行报告,与市场普遍共识基本一致的是,央行将慎用准备金率工具,货币政策短期内保持平稳。值得关注的是交易类金融机构的融资需求开始回落,或暗示上半年银行委外规模相对稳定,去杠杆稳步进行。2二季度货币政策执行报告传递货币政策短期“维稳”信号。本期货币政策报告总体亮点不多,最大的亮点就是央行将慎用存款准备金率政策工具,货币政策在未来1-2个季度将会保持稳定,降息概率不大,降准频率不高。但这,并不超债券市场预期。

从央行资产负债表角度来看,降准是外汇资金流出的结果,而非原因,弦外之音何在?尽管央行从资产负债表角度讨论了不降准的原因是由于缺乏相应的资产负债表对冲方式。但是在我们看来,由于外汇占款减少导致的资产的收缩,手段之一就是通过减少商业银行准备金予以平衡,或者说下调准备金率是应对资金流出的结果;从目前操作来看,央行主要是通过增加对商业银行的债权来维持资产负债表稳定,这种手段与降准并无实质性的差别。只是在我们看来,降准未必会引起贬值压力,其背后央行对资金流动的担忧值得关注。

交易性机构融资资金规模增速下降,或暗示“去杠杆”稳步进行。我们发现,央行公布的金融机构回购和拆借数据项下,“其他金融机构及产品”科目项下回购和拆借融资规模增速正在快速下降,与此形成对比的是自2015年三季度开始该科目项下的融资余额的井喷式增长。由于我们难以找到这类机构融资需求所对应的实体需求,我们更倾向于认为或许是银行委外资金规模开始趋于平稳,金融“去杠杆”正在稳步进行,而这并没有引发债券市场的下跌。

市场回顾--资金面偏宽松,各券种指数全线上涨。上周公布的7月房价数据,同、环比涨幅继续扩大;发改委政策研究室文章"择机进一步实施降息、降准政策"表述的删除则引发市场对货币政策未来走向的高度关注。英国央行周四下调基准利率并扩大购债计划,对国内债市情绪也起到提振作用。上周银行间资金面宽松各期限拆借利率分别下行3-5BP不等,二级市场各券种指数普涨,国债收益率曲线牛陡形变。一级市场则相对平稳,倍率与利差均变化不大。