7月份外汇储备数据点评:资金外流形势趋缓

外汇储备不同于央行口径的外汇占款。外汇储备是什么?这个简单的问题其实大多数人未必弄清楚。央行自2016年每月更新官方储备数据,这之中包括外汇储备,但是这个数据与央行资产负债表中资产项下外汇科目的数据并不一致。以2016年6月份数据为例,官方储备中的外汇储备为32,051.62亿美元,折合人民币为211,136.84亿元,而货币当局资产负债表中外汇科目为237284.80亿元人民币,两者金额相差约2.5万亿元。实际上,央行的资产端下的外汇科目指的是央行口径的外汇占款,其与央行持有的外汇储备资产价值理论应一致,但是实际上往往有较大差异。因为外汇占款相当于取得外汇的人民币成本,是固定不变的,但是外汇资产的价值在之后会发生变化。

我国外汇储备的结构之谜。我国外汇储备的存量结构并没有对外公布,因此对于外汇储备的变化更多的依据推测。从可得的信息当中,我们知道我国的外汇储备绝大多数以证券的形式存在,占据99.46%。根据2016年6月份的数据显示,32,010.57亿美元的外汇储备中,仅214.85亿的货币和存款,其余全部为证券形式。这些证券的投资结构并没有对外披露,但是我们从国外公开的数据能够知道一些细节。根据美国财政部数据,中国持有1.2万亿美元的美国国债,因此发达国家的主权债务在我国外汇储备中占据一定比重。按国别分,美元资产无疑占据较大的比重,IMF测算新兴国家外汇储备中美元资产占比约为60%,我们认为中国的外汇储备也有可能持有60-70%的美元资产。日元、欧元与英镑等非美元资产可能在30%左右。

估价效应是我国外汇储备美元下降的主要原因。汇储备变化主要由五个方面组成:贸易差额、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资与热钱流入。6月我国贸易顺差为479亿美元,直接投资净流出1亿美元,7月份两者之和仍有可能在四百亿以上。境外上市融资历史月度金额不到十亿美元,我们有理由相信6月份不会出现太大变化。据此推断7月份外汇储备美元价值为何下降40亿?我们认为境外投资收益与热钱流入合计影响导致外汇储备下降数百亿的规模,也就是说估值效应与资金外流导致外汇储备美元价值下降。根据商业银行结售汇数据我们知道,资金外流规模在近几月已经下降至百亿规模,则估值效应规模大概在两、三百亿。美元强势,占比高达30%的非美元资产价值下降导致外汇储备美元价值下降数百亿,这是7月外汇储备美元价值下降的主要原因。

从SDR计价客观看待我国外汇储备的变化。2016年4月份起,我国同时公布美元计价与SDR计价的外汇储备价值。二季度我国的外汇储备SDR价值平稳增长,但是美元价值出现较大波动。7月份同样如此,7月份SDR增加60.38亿SDR,但是减少了41.05亿美元。这与外管局编制人民币指数,淡化人民币盯住美元的意图一致。当前美元强劲,人民币相对贬值,容易引起市场误读,强调一篮子货币,能够更为客观的看待人民币的实际价值变化。

综合来看,外汇储备美元价值再次出现下降,可能更多是估价效应的结果,资金外流的形势已经有所缓和,从SDR计价来看,外汇储备连续3个月增加,它更能反映当前我国的外汇储备变化与资金流入流出情况。