健盛集团:未来两年成长性确定,关注健盛之家布局

投资要点:

公司主营棉袜OEM、ODM。公司目前主要经营模式为以ODM、OEM的方式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供专业服务,近几年出口比例在85%以上,2016年上半年受到迪卡侬订单影响出口比例有所回落。目前客户主要是迪卡侬、优衣库、PUMA、太平洋以及冈本,前五大客户营收贡献比超过80%的份额。公司的主流代工价格约为4-5元/双,2016年考虑到越南二期释放的产能全年约有20000万双产能。

上半年受迪卡侬订单影响,下半年和明年成长确定。棉袜这一块全球的产能分布如下,高端袜子主要集中在日本和意大利,中高端以中国、土耳其为主,中低端主要以东南亚为主。由于价格因素上半年迪卡侬订单部分向土耳其流失,但由于人民币贬值以及土耳其当地动乱等综合因素,迪卡侬订单已经持续回流,明年预计达到3500w双。此次订单流失促使公司加大了新客户的开发,包括UA、STANCE在内的新客户的订单都陆续落地,且部分客户代工价格均价显著高于目前主流水平。根据订单预订情况来看,UA有望快速成长为前几大客户,订单调整体现了公司对中高端客户的开发能力较强。出口方面未来以欧美市场为主,日本市场偏谨慎。随着杭州健盛以及越南产能的释放,预计2017,2018年产能释放将加快,2017年将达到32000万双左右,订单方面H&M等客户订单完全能匹配上,因此主业代工一块未来两年成长性较为明确。

健盛之家布局值得关注。公司内销业务近几年增速加快,中报同比增速达到55%,但考虑到基数较小,因此眼下还在布局阶段。“健盛之家”品牌以自营线下门店为主要渠道扩张形式,今年计划50家,明年200家,之后会根据门店经营情况考虑“类直营”模式。除了渠道的布局,门店品类也有新的尝试,会扩展到内衣,争取做到全品类贴身衣服。从店面的40元左右的客单价来看,内销品类的定位仍以性价比为主,我们认为随着维多利亚秘密进入中国市场,内衣也会逐渐向快消品靠拢,因此公司产品定位符合市场潮流趋势。

首次覆盖,给予“推荐”评级。公司代工业务未来两年成长性较为确定,同时从制造商往零售商转型提升更大成长空间,积极关注内销自营店的成长性,短期G20停工影响偏小。预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.37元和0.44元,目前股对应PE分别为56倍、51倍和43倍,给予“推荐”评级。