策略周报:不必过于悲观

市场恢复性上涨,国企改革主题领衔。市场上周一开盘大跌之后在下午开始恢复性上涨,当日跌幅大幅收窄;后续几个交易日市场接力继续上涨,截至周五已经接近前一周收盘的水平,多数板块微跌,深圳100、中证100等板块甚至微涨。从行业表现看,申万一级分类中各有涨跌,房地产行业因万科事件领涨。Wind概念指数中长江经济带、上海本地重组股、广东国资改革等领涨。它们都与地方国资改革有关,因此国企改革是上周主题投资的重点。

成交大幅收缩,投资者却在加杠杆。从成交量看,两市日均成交金额为3858亿,较前一周的5545亿元大幅缩小。两市融资融券余额截至上周末已经达到8610亿,虽然较前一周有所缩小,但是高频中,其在周一减少外,后续随着市场上涨逐步增加。也就是说市场的恢复上涨过程中,投资者再次加杠杆。

估价效应是我国外汇储备美元下降的主要原因。汇储备变化主要由五个方面组成:贸易差额、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资与热钱流入。6月我国贸易顺差为479亿美元,直接投资净流出1亿美元,7月份两者之和仍有可能在四百亿以上。境外上市融资历史月度金额不到十亿美元,我们有理由相信7月份不会出现太大变化。据此推断7月份外汇储备美元价值为何下降40亿?我们认为境外投资收益与热钱流入合计影响导致外汇储备下降数百亿的规模,也就是说估值效应与资金外流导致外汇储备美元价值下降。根据商业银行结售汇数据我们知道,资金外流规模在近几月已经下降至百亿规模,则估值效应影响规模下降大概在两、三百亿。因此,美元强势,占比高达30%的非美元资产价值下降导致外汇储备美元价值下降数百亿,这是7月外汇储备美元价值下降的主要原因。

资金外流形势有所好转。外汇储备美元价值再次出现下降,可能更多是估价效应的结果,资金外流的形势已经有所缓和,从SDR计价来看,外汇储备连续3个月增加,它更能反映当前我国的外汇储备变化与资金流入流出情况。

综上,成交大幅收缩,但是投资者敢于加杠杆,说明投资者情绪已经稳定,风险偏好很难继续大幅下降。对于未来我们不乐观,但是也不会太悲观,维持弱势震荡的判断。