孚日股份16年半年报点评:人民币贬值背景下收入毛利率出现增长,估值合理未来业绩有望稳定提升

1.事件

公司16年上半年实现营业收入22.12亿元,同比增长1.51%;实现归母净利润1.75亿元,同比显著增长10.27%;公司16年上半年扣非净利润1.56亿,同比增长5.16%。

2.我们的观点

(一)上半年公司营业收入稳中有增,借新电改东风推进售电业务

公司16年上半年实现营业收入22.12亿元,同比增长1.51%,自15年一季报以来首次实现正增长。其中,家纺行业收入18.60亿元,同比小幅下降2.28%;其他行业收入2.69亿元,同比增长20.18%。单季度看,公司16年Q2实现收入同比增长4.5%。

值得注意的是,公司在新一轮电改的大背景下,于2015年6月设立全资子公司“山东孚日售电有限公司”并着力开拓售电业务。截至2016年H1,公司实现热电业务收入1.69亿元,占总收入比重达到7.64%,已有热电业务能够与公司的售电公司进行整体整合协同。

(二)主营出口业务,毛利率受益人民币贬值利好而明显提升

公司产品以出口为主,主要国际客户分别来自日本、美国和欧洲。2016年上半年公司实现外销收入14.93亿元,占主营收入比重达70.16%。

随着过去一段时间人民币相较美元、日元逐渐走弱,公司主营业务受益人民币贬值而具有确定性的向上业绩弹性。2015年7月25日至今,人民币兑美元的贬值幅度为9.29%,兑日元的贬值幅度为26.70%。截至2016年H1,公司主营业务毛利率为23.26%,较上年同期增加1.86PP。其中,毛巾产品的毛利率增加0.67PP,装饰布产品的毛利率增加6.65PP。

(三)期间费用率相对稳定,公司净利润增长明显

2016年上半年公司的期间费用为2.43亿元,对应期间费用率为10.97%,与上年同期基本持平。在公司业绩受人民币贬值利好而不断提升和较强控费能力的双重影响下,2016年上半年公司实现归母净利润为1.75亿元,同比显著增长10.93%。

(四)大力推进线上线下多元化渠道战略+售电业务,辅以人民币贬值利好的正向作用,公司未来业绩可期

目前公司已确立了线上线下多元化渠道战略,并在线下(商超、直营)和线上渠道建设上全面发力。线下方面,目前包括洁玉、孚日、LIFECO在内的多个品牌在产品研发、渠道运营管理上取得突破,业绩增长明显;线上方面,新搭建的杭州电商中心平台在报告期内持续发力,截至2016年H1,线上平台运营业绩较去年同期大幅增长了40%。

多元化渠道发展战略明确,加之售电业务顺应新一轮电改大力发展以及人民币汇率的大幅贬值,我们相信公司的未来发展值得期待,业绩增长具有较强的确定性。

3.投资建议

公司当前市值为58.11亿元,对应16年市盈率月16.7倍。公司估值合理,在人民币贬值持续释放利好的大背景下,公司业绩拥有上升空间,同随着线上线下多元化渠道战略的落地和售电业务的大力发展,未来业绩值得期待。

4.风险提示

人民币汇率风险以及下游销售可能不及预期。