罗莱生活:收入增7%,整合优质家居资源推动大家居转型

16H1 收入增7.45%、费用上升拖累净利降17.9%

16H1公司实现收入13.43亿元,同比增7.45%;营业利润1.94亿元、同比下降5.51%;归母净利润1.51亿元,同比降17.92%,EPS 0.21元。净利增速低于收入主要由于公司目前家居战略转型仍处于初期,投资费用支出较大,产出存滞后效应;扣非净利同比降16.51%,主要由于政府补助减少。 分季度看,15Q1-16Q2收入分别+7.31%、+19.70%、+3.70%、-1.35%、+8.14%、+6.55%,净利分别+17.63%、+15.34%、+17.36%、-28.92%、-6.34%、-37.83%。公司自2013 年进入调整,收入和归母净利结束双位数高增长、出现下降,2014 年以来随着去库存接近尾声、业绩逐步走出低谷, 但复苏节奏有所波动,15Q4 业绩不佳拖累全年增速放缓,2016Q1、Q2 收入增速恢复正增长,但由于转型大家居、业务转型初期各项费用支出较大导致净利增长持续下降。

店铺调整升级,家居品类增速较快

(1)渠道总量上变化不大,尚玛可品牌关店较多,另外公司对原有店铺进行调整升级,主要包括:先行“大家纺小家居”模式(即在原家纺店扩充家居品类,提升家居品类收入占比),目前实行大家纺小家居的门店数量占比已达15%,可比门店同店增长接近20%、高于传统家纺门店;另外试点全品类生活家居馆(HOME店),目前累计运营超过100家,其中直营门店占六成。

(2)分品牌来看,主品牌罗莱收入略增,罗莱儿童增速较快;电商增20%以上保持较快增长;家居品类因基数较低增速较高,达40~50%。

(3)分地区,华北地区收入增39.33%,其次西北、西南、华中、华东地区分别增19.67%、10.21%、4.83%、3.75%,东北、华南分别降5.11%、10.24%;出口收入小幅下降3.17%。

毛利率、费用率同增,存货略降

毛利率:16H1 毛利率增1.29PCT 至49.60%,主要由于去年以来进行供应链成本控制显效。15Q1-16Q2 毛利率分别为47.48%(+3.25PCT)、49.01%(+3.85PCT)、46.66%(+3.37PCT)、52.00%(+5.67PCT)、49.90%(+2.12PCT)、49.21%(+0.20PCT)。

费用率:16H1 期间费用率增2.64PCT 至34.75%。其中销售费用率增0.86PCT 至24.79%、管理费用率增1.35PCT 至10.11%,主要是公司转型大家居初期阶段费用投入较大。财务费用率增0.43PCT 至-0.16%,主要是公司货币资金大量用于购买理财产品、相应利息收入减少所致。 16Q1-Q2 销售费用率分别为21.87%( +0.36PCT ) 、28.64% (+1.58PCT);管理费用率为10.55%(+4.21PCT)、9.54%(-2.36PCT); 财务费用率为-0.10%(+0.50PCT)、-0.25%(+0.33PCT)。

其他财务指标:

1)16 上半年末存货较年初降11.47%至5.84 亿元,其中存货/收入为43.49%,存货跌价准备/存货为3.32%,存货周转率为1.09,较去年有所改善。

2)应收账款较年初增11.47%至2.99 亿元。

3)资产减值损失同比增长99.29%至665 万元,主要系公司计提的存货跌价准备较多。

4)营业外收入同比降17.39%至1025 万元,主要由于政府补助减少所致。

5)投资收益同比降19.61%至1484 万元,主要为以权益法核算的长期股权投资收益减少。

6)经营活动现金流量净额较去年同期降25.91%至5230 万元。

行业逐步走出低谷,探索“大家纺小家居”模式,定增助力大家居拓展

家纺行业经过几年调整逐步走出低谷。根据Euromonitor 预测,2016 年全国家纺市场规模有望实现3.21%的增长,比2015 年提升0.69PCT,并且未来增速逐年提高至5%左右。几家家纺龙头也逐步走出深度调整期,收入增长恢复至个位数水平,但受制于经济疲软,家纺作为可选消费品消费频次受到影响,增速水平难以再上台阶。房地产市场于2015 年下半年开始回暖,家纺是地产下游链条最后一环,总体需求结构中约20~30%与地产具有较强相关性,有望对家纺企业形成正贡献。

公司稳步推进家居化战略,先往“大家纺小家居”方向转型升级,即扩充家居品类,提升家居品类收入占比, 积累家居品运营经验,试点全品类生活家居馆(HOME 店),探索其商业模式,最终成为向消费者提供全品类生活家居的品牌商和渠道商。目前公司家居业务初步显效,已经逐步拓展卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居、软装家居等六大系列家居用品;从2016 年秋冬订货会表现看,罗莱主品牌增长接近10%、家居品类订货情况良好, 整体实现增长。

公司5.5 公告非公开发行股票预案,向伟发投资、绍元九鼎等6 名特定对象发行不超过1.04 亿股、募集资金不超过12.5 亿元,发行价格12.04 元/股,锁定3 年。募集资金用于全渠道家居生活O2O 运营体系建设项目10 亿元以及供应链体系优化建设项目2.5 亿元,将于三年内开设205 家生活家居馆(HOME 店)。发行对象中伟发投资(实际控制人、董事长薛伟成,副董事长、总裁薛伟斌分别持有其55%、45%股权)拟出资6 亿元认购,绍元九鼎、启利九鼎、弘泰九鼎作为一致行动人合计认购5.1 亿元,定增完成后成为持股5%以上股东。目前定增仍需获得证监会审核通过。

现有品牌梳理优化、内部组织结构调整、推进合伙人制,试水网红经济等新兴营销

为了集中优势资源推进家居化战略,2016 年6 月公司对各个品牌事业部的组织架构做了优化调整,分为高、中高、中低三个层次,品牌定位清晰、渠道协调发展,有望提升公司内生增长能力。廊湾事业部定位高端,业务模式为“全球精选,整体软装”,目前已与全球超过40 家高端家居品牌有业务合作;罗莱儿童品牌与罗莱品牌定位于中高端,两个事业部合并部分职能,目的是实现渠道资源共享,增强协同效应,更好的为中产阶级家庭提供家居产品一站式购物服务; 乐优家(LACASA)事业部与LOVO 事业部合并,定位于中低端,主打高性价比家居产品, LOVO 品牌丰富的线上运营经验和乐优家线下门店资源深度融合,有助于线上业务和线下业务增强协同效应,提升消费者购物体验,更好服务于消费者。

内部管理方面,公司积极推进合伙人制,于8 月4 日公告拟通过子公司罗莱品牌与公司副总裁冷志敏共同向南通莱邦增资、完成后分别持股43.5%、24.95%,同时罗莱品牌向全资子公司南通廊湾增资500 万元、后将南通廊湾40%股权转让予南通莱邦。此次对外投资及转让南通廊湾部分股权是公司进一步推进合伙人机制的重要举措。

同时,公司电商品牌LOVO 加强在新兴营销领域的探索,试水粉丝经济、网红经济、微博微信内容营销、授权影视作品等。如代言人Rain 助力年货节、微植入新剧《漂洋过海来看你》、招募网红试睡员进行网红直播、LOVO 官方微信粉丝数增长超过20 万、与LOVO 相关的微博话题阅读量728 万、相关自媒体新闻阅读量达94 万,与星球大战、漫威、梵高、大鱼海棠等强势IP 跨界合作。

产业投资持续推进,合作海外家居、智能家居、影视营销等领域

公司确立战略转型大家居以来,在自主开发大家居品类、开设线下家居生活馆、收购整合优质经销商的同时, 积极引入家居优质资源。2015 年以来公司与和而泰战略合作、携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东,又于下半年取得内野中国60%的股权,整合双方在零售渠道和优质家居产品方面的资源,16H1 内野子公司收入增长30%。

此外,公司还与优集品(买手制海外家居零售商)、太火鸟(智能设备(含家居)孵化平台)、影觅(影视营销方案提供商)等家居行业相关优秀标的签订投资意向书、展开合作:1)优集品拥有近百万会员,七大类品类几乎涵盖所有家居用品,未来双方将在家居产品、客户资源共享、供应链体系等方面进行深度合作。2)太火鸟是一家智能硬件孵化平台,致力于重构产品研发创新流程,帮助设计师和创意者实现商业价值。太火鸟将与公司旗下智能家居业务在产品设计、渠道拓展等领域展开合作。3)影觅传媒是专注于内容营销的粉丝经济平台,通过“微植入“和“微代言”,绑定品牌和片方(明星网红)利益,利用影视剧和明星网红热度为产品做线上线下宣传,提高品牌热度,双方将在影视植入广告和网红娱乐营销等方面展开合作。

参与设立智能家居产业投资基金,助力公司大家居转型

除直接投资智能家居等多领域优质标的外,公司积极借助资本力量成立产业投资基金,整合家居行业相关的上下游资源,为公司大家居转型夯实基础。继2015 年以来公司先后与艾瑞资管、戈壁创赢、加华裕丰、深圳前海梧桐等成立产业投资基金,整合家居及互联网行业相关资源。

8 月4 日公司公告通过下属子公司南通罗莱咨询、全资孙公司上海罗莱咨询与北京黑马创展共同发起设立规模3 亿元的“黑马罗莱智慧家庭行业投资基金”,其中公司合计出资1 亿元(占33.33%),黑马创展出资200 万元, 剩余1.98 亿元由黑马创展对外募集。基金将重点投资于具有发展潜力的智能家居、物联网、人工智能等方向项目, 广泛布局上下游和相关产业链,包括智能家居、家纺家居、高科技材料、家庭机器人、家居行业相关的互联网及大数据企业、母婴童老龄化健康家居。本次公司参与成立智能家居产业投资资金,与公司之前的投资并购方针一致。未来家居行业相关资源的持续并购整合有望与公司家居主业形成强协同效应。

“品牌优化调整+行业资源整合”将带动内生外延双向增长,未来仍存并购预期,继续看好大家居转型

我们认为:1)主业方面,公司具备行业龙头优势,同时积极进行内部提效,对现有品牌事业部进行优化调整、理清各品牌发展定位、强化品牌竞争力、加强内部资源整合及协同;同时,公司定增不超12.5 亿元布局全渠道家居生活O2O 运营体系建设以及供应链优化项目,未来随着项目落地、家居产业链条的打通,有望带动公司业绩进一步增长;2)公司于2015 年初完成收购10 家优质加盟商,推进批发向零售转型,预计今年年底直营+类直营+电商渠道占比有望上升至50%,直营比例提升将加强公司对渠道控制能力以及提高经营效率。3)投资并购方面,公司参与设立多个产业投资基金,并积极投资优集品等优秀标的、整合家居行业相关优质资源,与公司大家居转型战略有望形成协同效应;同时积极介入新兴领域,在智能家居、网红经济等多方面未来均将继续深入。

由于仍处于大家居转型初期,各项费用投入较多,公司预计16 年1-9 月净利润同比下降0-20%。但由于去年四季度基数较低、预计今年业务增长将出现前低后高格局、下半年业绩增速将逐步改善。公司于15 年年报中计划16 年收入增5-15%,净利增5-15%。我们长期看好公司大家居产业布局的进一步推进以及家纺行业集中度提升带动业绩稳步增长。考虑到公司家居业务处于初期投入较大,略下调16-18 年EPS 为0.63、0.69、0.78 元(若定增完成将摊薄),维持买入评级。

风险提示:消费疲软、定增进展不达预期、家居转型不达预期。