平高电气:中报盈利增近8成,持续优化业务结构

投资要点

高毛利率的GIS收入增近4成,继续领跑特高压市场

我们研究判断,业绩大增的主要原因有:用于特高压等高端工程的高附加值产品销量增加;成本与费用管控得当;2015年Q1盈利薄致同比基数较低。分项产品中,封闭组合电器(GIS)的毛利率最高,为41.8%,收入同比增长39.3%至21.76亿元,占总收入的83%。上半年,公司中标锡盟-胜利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高压与高端输电项目,继续保持行业优势地位。

不断优化业务结构,培育业绩增长

点对于未来布局,公司重视业务结构优化,主要体现在:1)拟借资产注入加码配电与海外业务。如增发与资产注入进展顺利,公司未来将在中压配电业务领域拥有天津平高、上海天灵、平高通用等经营实体,在海外业务领域拥有平高国际工程与印度工厂等经营实体。我们预计,完全并表后,配电与海外业务对公司总收入的贡献将于2016年达到20%以上。2)充电桩已实现国网集中采购中标突破,全年中标额有望突破1亿元。3)筹备工业储能业务,中报披露,公司将积极推进合资并购、技术引进、商业模式创新等方式快速切入该领域。

维持“买入”评级

我们预计,2016~2018年,暂不考虑增发实施,公司将实现当前股本下EPS0.92元、1.13元、1.36元,对应18.9倍、15.4倍、12.8倍P/E。如考虑按2.19亿股上限增发摊薄与拟购资产的业绩承诺,则将分别实现EPS0.93元、1.145元、1.39元,对应18.7倍、15.1倍、12.45倍P/E。

风险提示

公司业务经营与成本费用管控或低预期;行业估值中枢或现波动。