平高电气:盈利水平大幅提升,产业布局不断完善

平安观点:

高附加值的特高压产品批量交货推动公司盈利水平大幅提升,全年业绩高增长无忧。2016年上半年公司业绩表现突出,实现营收26.15亿(同比增长34.7%)及归母净利润5.25亿元(同比增长78.69%),毛利率和净利率分别达37.01%和20.68%(同比增长6.6和4.59个百分点,其中二季度单季毛利率和净利率分别达37.97%和22.8%)。作为传统制造业企业,公司净利率超过20%,创上市以来新高,体现出极强的盈利能力。2015年是公司特高压订单获取高峰年,通过“两交四直”特高压工程共获特高压订单46.9亿元,估计将在2016年批量交货,是推动公司上半年营收和净利率大幅提升的主因。公司预告前三季度净利润增速为60%~90%,即前三季度净利润区间为8.15~9.7亿元,全年业绩高增长无忧。

产业布局不断完善,新业务多点开花。除了超特高压开关以外,公司积极布局新业务:(1)配网及中低压开关核心零部件:天津基地已经投产,配网市场空间广阔,未来销售规模有望逐渐爬坡;(2)充电桩:国网系统首次中标,有望进一步扩大产能规模;(3)直流断路器:国网力争年内建成投运世界首台±200千伏高压直流断路器,公司有望获得先发卡位优势;(4)储能:未来有望采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入;(5)GIL(气体绝缘输电管道):与美国AZZ签订合作协议,推进1100千伏产品产业化;(6)检修业务:上半年同比增长41.35%,外部市场贡献率达到42.31%;(7)海外业务:印度建厂项目完成场地选址、设计院招标和法律咨询。我们认为,随着上述新业务的培育和成熟,未来将对公司业绩增量形成重要贡献。

非公开发行获证监会核准,资产注入可期。7月22日,公司收到证监会的批复,核准非公开发行不超过219,435,736股新股。本次非公开发行募集资金不超过49亿元,主要用于收购平高集团持有的配网和国际业务相关资产、对收购标的以及其他子公司进行增资、印度建厂以及补充流动资金等。根据平高集团业绩承诺,标的资产2016-2018年业绩复合增速达27.7%,将对公司未来业绩增长形成一定支撑。

投资建议。考虑到公司主业盈利能力超出我们预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2017年EPS为1.08、1.24元(上调幅度16.7%、10.2%),对应PE16.1、14倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:特高压的推进进度不及预期;天津基地投产运营进度不及预期;非公开发行进度不及预期。