嘉事堂:器械板块助推高增长,新业务有望加速推进

公司是北京地区医药商业龙头企业。在药品流通与高值耗材业务持续快速发展的同时,公司不断与医疗机构开展多种形式的医药供应链延伸服务:现有GPO业务稳步推进,中航GPO项目签约落地,PBM项目平台公司成立,后续有望加速推进。物流平台稳步建设,为公司医药流通板块与新业务模式拓展提供有力支持。

投资要点:

高值耗材持续高增长推动业绩。16家医疗器械公司上半年营业收入达到20亿,和去年同期相比增长70%,推动公司医药批发板块增长39.30%。

未来随着全国物流网络布局的推进将为器高值板块提供有力支持,以及子公司的区域小规模并购,高值耗材板块仍将保持较高增长速度。

中航GPO业务实质性开展,带来12-16亿增量规模。合资平台公司成立,PBM业务有望加速推进。公司与中航医疗健康产业有限公司签署合作协议,将以航空总医院为起点,将首钢GPO业务模式复制到航空总医院。

未来随着业务在中航系统医疗机构的全面铺开,将带来12-16亿的市场增量。公司分别在湖北和安徽成立控股子公司嘉事君安与嘉事天诚,将作为蚌埠与鄂州的PBM项目推进主体平台,负责两地具体PBM业务的推进,平台的建立有望使公司的PBM业务提速推进。

北京新一轮阳光招标采购,公司有望较大幅度提高市场占有率。北京新一轮阳光采购招标工作预期将于年内执行。与上一轮招标采购相比,公司今年拿到了更多上游药品的配送资格,销量最高的十家外企产品,公司有配送资格的占据了8家。公司有望在新的一轮阳光采购招标中大幅度的提升市场占有率。

投资建议:在两票制等行业政策推进中,中小流通企业有望被加速整合,我们看好公司作为区域性行业龙头的在整合中的不断受益和新型业务的持续拓展,首次覆盖,给予推荐评级。公司作为北京地区医药商业龙头公司,随着医药商业的持续整合,公司将是巨大的受益者。医疗器械板块快速增长,GPO业务持续推进,PBM业务有望加速开展,未来成长空间巨大。

不考虑增发摊薄,我们预计16—18年EPS分别为0.88、1.10、1.36元,对应PE为43、34、28倍,考虑到公司创新业务的持续开展,给予公司一定的估值溢价,给予16年50倍PE,目标价44.00元,首次覆盖,推荐评级。

风险提示:行业政策风险、心内高值耗材增速回落风险、新业务推广不及预期风险与药品器械降价风险。